[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dciofda7b878":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":28,"columnUrl":30,"subscription":31,"footer":43,"text":81},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":24,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":25,"price":25,"priceText":26,"priceBadgeText":26,"priceBadgeClass":27,"freeForMinGroupLevel":25,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dciofda7b878","美股还在狂欢，美债已经报警！华尔街最怕的一幕正在重演？","\u002Fdoc\u002Fdciofda7b878","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp>10月1日，10年期美国国债收益率一度冲到5.306%。\u003C\u002Fp>\u003Cp>刚刚结束的9月，10年期收益率单月上升超过50个基点，创下2007年中以来新高。30年期收益率也站上5.6%，达到2002年以来高位。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202610-stk\u002FUploader80085200d6fb4d5d8b20eb0f42f7dfb1.png\" width=\"1080\" height=\"618\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>收益率上涨，意味着美债价格下跌。\u003C\u002Fp>\u003Cp>关键问题不只是利率高，而是利率上涨得太快。\u003C\u002Fp>\u003Ch2>这轮收益率上冲，先是基本面，后来变成被迫卖盘\u003C\u002Fh2>\u003Cp>基本面并不复杂：\u003C\u002Fp>\u003Cp>美国Z府债务超过40万亿美元，长期发债压力持续；\u003C\u002Fp>\u003Cp>能源价格上涨，通胀重新受到关注；\u003C\u002Fp>\u003Cp>AI、数据中心和基础设施投资继续支撑经济增长；\u003C\u002Fp>\u003Cp>市场开始接受“高利率维持更久”。\u003C\u002Fp>\u003Cp>这些因素解释了为什么长期收益率应该更高，但解释不了为什么一个月上涨50个基点。\u003C\u002Fp>\u003Cp>真正放大波动的是技术性卖盘。\u003C\u002Fp>\u003Cp>收益率快速上涨后，杠杆基金需要削减国债期货头寸；\u003C\u002Fp>\u003Cp>持有MBS的机构面临久期拉长，需要卖出长期债券对冲；\u003C\u002Fp>\u003Cp>多资产基金为了控制组合波动率，同时降低美股和债券仓位。\u003C\u002Fp>\u003Cp>于是形成循环：\u003C\u002Fp>\u003Cp>收益率上涨，债券价格下跌；\u003C\u002Fp>\u003Cp>价格下跌，机构继续减仓；\u003C\u002Fp>\u003Cp>机构继续减仓，收益率进一步上冲。\u003C\u002Fp>\u003Cp>市场现在最关心的不是美国会不会违约，而是：\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>当所有人都想降低风险时，谁来买这些长期国债？\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Ch2>这和2013年相似，但问题更偏财政端\u003C\u002Fh2>\u003Cp>2013年的“缩减恐慌”，核心是美联储准备减少资产购买，市场担心流动性退潮。\u003C\u002Fp>\u003Cp>现在的压力主要来自财政供给。\u003C\u002Fp>\u003Cp>美国要发行更多债券，投资者就会要求更高收益率。尤其是10年期、30年期这类长期债券，需要更高的期限溢价，才能吸引买家。\u003C\u002Fp>\u003Cp>9月美联储把联邦基金利率上调25个基点，目标区间升至3.75%至4%。\u003C\u002Fp>\u003Cp>但短端利率和长端利率交易的不是同一件事。短端看美联储接下来怎么做，长端看未来十年的通胀、财政赤字、经济增长和债券供需。\u003C\u002Fp>\u003Cp>只要市场认为通胀仍然黏、赤字仍然大、经济仍然有韧性，10年期收益率就有继续走高的理由。\u003C\u002Fp>\u003Ch2>PCE没有失控，为什么债市仍然不买账\u003C\u002Fh2>\u003Cp>8月美国PCE同比上涨3.4%，核心PCE约为3%。数据没有明显恶化，但离美联储2%的目标仍然有距离。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202610-stk\u002FUploader31c6465919f84b2a82d8d152f6f9fecc.png\" width=\"1024\" height=\"581\">\u003C\u002Ffigure>\u003Cp>关键的是，市场面对的是三个变量同时存在：\u003C\u002Fp>\u003Cp>通胀降得慢；\u003C\u002Fp>\u003Cp>财政赤字收不快；\u003C\u002Fp>\u003Cp>经济增长没有明显失速。\u003C\u002Fp>\u003Cp>财政部提高长期国债回购规模，可以改善市场交易流动性，但不能消除财政赤字，也不能减少债券供给。\u003C\u002Fp>\u003Cp>因此，\u003Cstrong>回购对市场的帮助有限。\u003C\u002Fstrong>它能减少交易摩擦，却无法改变长期利率的定价逻辑。\u003C\u002Fp>\u003Ch2>美股真正承受的是实际利率冲击\u003C\u002Fh2>\u003Cp>实际利率也在快速上升，部分期限一个月上行接近或超过50个基点。\u003C\u002Fp>\u003Cp>实际利率越高，未来利润折算回今天的价值越低。\u003C\u002Fp>\u003Cp>最先承压的通常是：\u003C\u002Fp>\u003Cp>高估值科技股；\u003C\u002Fp>\u003Cp>远期利润占比高的成长股；\u003C\u002Fp>\u003Cp>还没有稳定现金流、依赖融资的公司；\u003C\u002Fp>\u003Cp>资本开支巨大、回报周期很长的AI项目。\u003C\u002Fp>\u003Cp>所以，不能只看标普500指数有没有跌。\u003C\u002Fp>\u003Cp>指数可以被少数巨头撑住，但普通股的中位数表现可能已经明显转弱。指数平稳，不代表市场内部没有风险。\u003C\u002Fp>\u003Cfigure class=\"image\">\u003Cimg src=\"\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202610-stk\u002FUploadere7f3f1b6babf445194c383bb79ee8485.jpg\" width=\"986\" height=\"447\">\u003C\u002Ffigure>\u003Ch2>AI故事开始被放进现金流模型\u003C\u002Fh2>\u003Cp>过去市场只要看到AI资本开支增加，就愿意给公司更高估值。\u003C\u002Fp>\u003Cp>现在投资者开始追问：\u003C\u002Fp>\u003Cp>数据中心投入什么时候转化成收入和利润？\u003C\u002Fp>\u003Cp>云厂商能否把芯片、电力和融资成本转嫁给客户？\u003C\u002Fp>\u003Cp>AI服务价格能否长期维持？\u003C\u002Fp>\u003Cp>资本开支回报率能否超过资金成本？\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>AI产业没有结束，但估值标准正在收紧。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>有订单、有现金流、有定价权的公司，仍然可能获得资金支持。\u003C\u002Fp>\u003Cp>依赖融资、盈利路径不清晰、估值已经透支多年增长的公司，会越来越难。\u003C\u002Fp>\u003Ch2>10月接下来盯三件事\u003C\u002Fh2>\u003Cp>\u003Cstrong>第一，看长期国债拍卖。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>拍卖需求改善，说明买家开始接受5%以上的收益率；拍卖持续疲弱，收益率还可能被迫上调。\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>第二，看实际利率。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>实际利率继续上涨，成长股压力会明显大于低估值和高现金流板块。\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cstrong>第三，看市场宽度。\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fp>\u003Cp>指数继续上涨，但上涨股越来越少，说明资金只是在抱团少数权重股，风险只是被暂时遮住。\u003C\u002Fp>","\u002Fimg\u002Fstockwebsiteblob\u002Fweb-202610-stk\u002FUploader4010fe33eee64dc9842c4827fc28deb2.png","2026-10-02T01:01:19.457","2026.10.02","2026\u002F10\u002F02",45824,[22,23],"SPY","QQQ","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":29,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":24,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":25,"price":25,"priceText":26,"priceBadgeText":26,"priceBadgeClass":27,"freeForMinGroupLevel":25,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22,23],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":32,"services":33,"recentDocuments":42},"\u003Cfigure 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