Rubin量产之际英伟达(NVDA)收紧50%分成模式-用“去循环化”治理平复市场焦虑

美股投资网获悉，有媒体在周四援引知情人士透露的消息报道，刚刚公布炸裂业绩报告的“AI芯片超级霸主”英伟达(NVDA)暂停了其新融资计划中的部分交易;该计划原本以分享营收为交换条件，向聚焦人工智能算力基础设施服务的云计算公司们提供信用服务支持。知情人士表示，这家芯片巨头上周暂时收缩了该计划，同时补充称，英伟达日后仍可能重新设计这项计划，或者将其并入另一项计划。

英伟达暂停的只是“人工智能算力合作伙伴计划(AI Compute Partnership)”中的一部分营收分成交易，而非终止整个计划，更不等于Vera Rubin等英伟达系AI GPU算力集群需求转弱。英伟达明确表示，这一扩大算力可获得性的商业模式仍然存在，并将因需求强劲而继续调整。其真正叫停的是最具争议组合中的一部分交易——即英伟达既出售GPU算力集群，又为客户未售算力兜底、协助其融资、限定承租客户，并抽取超过门槛部分营收的50%中的一部分交易。

英伟达2027财年第二季度营收同比暴增106%达到962亿美元、数据中心业务营收更是同比增长117%升至890亿美元，并预计下一财年营收增长约70%;与此同时，Anthropic与Nscale签署为期六年、总额450亿美元的算力采购协议，计划部署最新Vera Rubin平台。这些数据表明，全球人工智能基础设施资源与下一代算力集群需求依然异常强劲，英伟达暂停部分交易并非算力订单降温，而是对其信用支持、算力回租和营收分成模式进行风险收缩，主动推动最具争议的算力交易“去循环化”。

融资边界收紧!英伟达暂停部分分成，5000亿美元信用扩张迎来合规重估

更准确地说，英伟达正在为“循环融资”争议、反垄断审查和对客户经营施加过多控制设置防火墙该计划一方面能够促进中小型人工智能云服务商购买英伟达芯片，另一方面也可能令硬件供应商同时扮演融资支持者、保底承租方和收入分成者。在黄仁勋、奥尔特曼、马斯克等科技领袖即将集体亮相二十国集团科技会议之际，这一调整说明人工智能算力超级建设周期正从单纯比拼资本投入，迈向同时重视融资质量、监管边界与真实终端需求的新阶段。

英伟达暂停集“出售GPU+信用支持+未售算力回租兜底+超额云收入50%分成”于一体的部分交易，亲自助推算力交易“去循环化”，可谓正在降低“自己融资客户购买自家芯片、再保障客户收入”的闭环程度，让订单更多接受独立终端需求与真实现金流检验，同时规避反垄断和和过度控制客户经营以及“AI循环融资”危及信用评级相关的风险。

英伟达一名发言人对于媒体的最新报道回应表示“这种为快速增长的人工智能生态系统开放算力使用渠道的新商业模式……仍在运行之中，并且由于AI算力需求强劲而持续演进。”

据媒体报道，英伟达采取这一行动距离其宣布该计划还不到两个月。该计划旨在满足小型人工智能云计算公司的强劲融资需求以及AI算力资源需求。

英伟达此前计划，如果云计算客户无法将其算力容量全部出租出去，该公司便反向租用这些算力，从而为客户提供一个有托底保障的安全买家，并使这些初创AI云计算企业更容易借入购买英伟达AI GPU集群所需的庞大资金。

在这一模式下，英伟达首先通过销售硬件本身获得销售额数据，随后还将从客户利用英伟达算力获得的云计算营收数据中分得一部分份额。

英伟达在本周的业绩电话会议上表示，从中长期来看，这种良性的经营模式有望带来数十亿美元级别营收。

但近几个月来，随着英伟达不断将资金重新投入人工智能生态系统，投资者们的审视与谨慎立场日益加强，并由此引发市场对其参与所谓“AI循环融资与交易”的严峻担忧情绪，担忧英伟达主导的AI GPU势力人为抬高需求，这也是为何近期关于“AI信贷泡沫破裂”的市场观点甚嚣尘上，导致英伟达等一众AI算力产业链领军者无论是股价还是信用债交易价格均陷入短期抛售。

该公司(英伟达)本月协助其客户从美国主要金融机构获得5,000亿美元融资，并同意提供最高1,050亿美元的托底担保，帮助OpenAI租用一座大型数据中心。

媒体援引知情人士透露的消息报道称，部分英伟达资深员工曾向现有和潜在客户表达担忧，认为该计划可能招致反垄断审查;对于英伟达能够在多大程度上支配云计算客户，尤其是那些超大规模云计算巨头们的经营方式，云计算客户们也存在敏感顾虑。

报道称，在该计划启动的最初几周，英伟达试图施加的控制程度已经激怒了一些潜在的大型合作伙伴。

报道补充称，英伟达曾告诉部分云计算服务提供商们，它们只能将英伟达AI GPU出租给获得公司批准的客户们;英伟达还表示，相较于将算力集中提供给一家超大型云计算客户，公司更希望这些算力资源分配给多家规模较小的企业或者处于初始创立阶段的AI云计算租赁公司。

知情人士表示，根据拟议阶段的部分交易协议，当云计算服务商利用英伟达所提供的AI GPU获得的营收数据超过协议中的某一经营门槛后，英伟达将取得超出部分营收的50%，然而这些初步协议令一些大型云计算公司质疑。

AI超级牛市没有熄火，融资飞轮先做减法!  英伟达AI GPU算力链迈入“去循环化”时代

英伟达最新此举更像一次监管与信用风险“主动刹车”短期减少潜在营收分成，却有助于缓解循环融资、反垄断审查和客户经营自主权争议，提升未来收入的可验证性，对英伟达强劲的基本面前景而言，可能总体上属于中性略偏正的治理性质修复。

需求端并没有同步出现转折，反而仍然呈现出指数级扩张态势。英伟达2027财年第二季度营收同比增长106%至962.21亿美元，数据中心营收疯狂增长117%至890亿美元，第三财季营收指引达到1,080亿美元、上下浮动2%，Vera Rubin需求强劲并且已经全面开启量产;管理层预计2028财年营收增长约70%，且强调该数字已经受到内存/存储芯片与台积电先进制程制造产能约束。

华尔街知名投资机构Raymond James的资深分析师 Simon Leopold 在周四的一份报告中将英伟达的目标股价从352美元大幅上调至550美元。Leopold的分析报告表明，这一目标股价较当前水平有约130%的上涨空间。据此估计，英伟达的市值将达到13万亿美元。这家芯片巨头目前的市值约为5.2万亿美元。

与此同时，Anthropic与Nscale签署为期六年、总额450亿美元的算力采购协议，锁定约460兆瓦电力容量并计划部署英伟达Vera Rubin平台。这些信号表明，全球人工智能基础设施竞赛正从芯片订单进一步延伸至数据中心核心基建瓶颈、电力资源和长期算力合约，资本投入强度依然处于加速阶段。

市场对于英伟达的“人工智能央行”或“资产负债表即服务(Balance-Sheet-as-a-Service)”最新描述，可谓准确捕捉了英伟达从芯片供应商向生态融资中介扩张的趋势，但将英伟达资产负债表上高达5305亿美元的表外承诺与担保规模全部视为已经形成的债务并不准确。

英伟达官方文件显示，这一数字由3,660亿美元未来承诺、560亿美元额外人工智能云与第三方数据中心承诺，以及1,085亿美元最大名义担保敞口相加而成;其中2,790亿美元是面向内存和制造能力的供应承诺，部分协议可以取消、改期或调整，而1,050亿美元OpenAI相关担保要从2029财年起随九个建设阶段投运才逐步生效。真正值得警惕的是现金转化应收账款由384.66亿美元升至630.59亿美元，五大客户占其70%;第二季度经营现金流约240.77亿美元，明显低于596.88亿美元的美国通用会计准则净利润，不过差距还受到股权投资收益、库存增加及投资级客户延长付款期限影响，尚不能直接等同于客户信用恶化。

对于整个人工智能算力产业链，英伟达这次对于算力分成协议以及算力信用担保相关的调整不是景气度拐点，而有可能是缓解AI循环融资、反垄断审查情绪的融资纪律分水岭。台积电引领的英伟达产能链条、HBM与高性能NAND主导的高带宽内存、先进封装体系、高速以太网网络基础设施、光互连、数据中心电力链条与液冷等由超大规模云厂商和高信用客户驱动的订单仍具较高确定性;真正承压的将是依赖英伟达信用背书、缺乏长期承购合同和稳定现金流的中小型新兴云服务商，以及围绕投机性数据中心园区形成的高杠杆融资链。

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