[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dciob6261886":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":27,"columnUrl":29,"subscription":30,"footer":42,"text":80},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dciob6261886","AI行业正讨论谁能以更低资本成本，把电力、芯片和数据中心转化为算力","\u002Fdoc\u002Fdciob6261886","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp> \u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>美股投资网深度分析\u003C\u002Fspan>CoreWeave CRWV\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Nebius NBIS\u003Cspan>和\u003C\u002Fspan> Cerebras CBRS\u003Cspan>最新财报为切口，拆解三种新云模式：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave \u003Cspan>依靠长期合同出租英伟达\u003C\u002Fspan> GPU\u003Cspan>，积压订单达到\u003C\u002Fspan> 1040 \u003Cspan>亿美元，但高额资本开支和利息成本仍在拖累利润。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Nebius \u003Cspan>通过自建\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>云平台获得更强定价权，客户预付款和更短回收周期正在改善资本效率。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Cerebras \u003Cspan>依靠自研芯片转向云端推理，云业务已超过硬件，但订单转化仍受制于产能建设。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>三家公司面对同一组矛盾：需求远超供给，但产能必须提前建设，导致资本开支、债务和折旧同步攀升。巨额积压订单并不等于收入，更不等于现金流。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>随着\u003C\u002Fspan> Meta \u003Cspan>等科技巨头扩大自研芯片和\u003C\u002Fspan> GPU \u003Cspan>集群，新云厂商还需要证明自己并非临时填补算力缺口。下一阶段的竞争不只看收入增速，而要看三点：产能上线速度、单位资本回报和融资成本。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>需求已经锁定，资本效率将决定谁能最终胜出。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>以下为原文：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>AI \u003Cspan>制造了巨大的算力缺口\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>市场对算力的需求，已经超过了大型云计算公司所能提供的规模。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>这一缺口推动了\u003C\u002Fspan> Neocloud\u003Cspan>（新云厂商）\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>的崛起。它们是围绕\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>基础设施建立的专业服务商，重点在于获取电力、专用数据中心容量和\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>加速器集群，而不是复制\u003C\u002Fspan> AWS\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Azure \u003Cspan>或\u003C\u002Fspan> Google Cloud \u003Cspan>那样庞大的软件生态系统。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>本周，三种不同模式的新云厂商公布了业绩，让我们得以清楚地看到，它们如何通过不同策略应对算力瓶颈：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave\u003Cspan>：专门出租英伟达\u003C\u002Fspan> GPU \u003Cspan>集群，并依靠企业客户的长期合同扩大规模。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Nebius\u003Cspan>：依托国际数据中心基础设施，从零打造的\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>云平台。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Cerebras\u003Cspan>：拥有自研芯片，正转型提供基于云端的高速推理服务。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这三家公司的商业逻辑都有些反直觉。算力设施必须提前数月投入资金、完成建设，之后才能产生收入，因此自由现金流往往为负。债务、租赁、折旧和客户集中度的重要性，几乎不亚于收入增长。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>下面来看看本周披露的信息。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave \u003Cspan>的近期算力已基本售罄\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave \u003Cspan>是新云模式最纯粹的代表。它购买英伟达\u003C\u002Fspan> GPU\u003Cspan>，将其部署到数据中心，再把算力出租给\u003C\u002Fspan> OpenAI\u003Cspan>、微软和\u003C\u002Fspan> Meta \u003Cspan>等客户。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave \u003Cspan>的大部分算力已经被客户预订。长期承诺合同贡献了第二季度收入的\u003C\u002Fspan> 98%\u003Cspan>，按需使用仅贡献\u003C\u002Fspan> 2%\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>公司收入同比增长\u003C\u002Fspan> 112% \u003Cspan>至\u003C\u002Fspan> 26 \u003Cspan>亿美元，但毛利率下降\u003C\u002Fspan> 8 \u003Cspan>个百分点至\u003C\u002Fspan> 66%\u003Cspan>，原因是数据中心租金、电力和其他扩张成本的增速甚至超过了收入。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave \u003Cspan>录得\u003C\u002Fspan> 4900 \u003Cspan>万美元经营亏损\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>和\u003C\u002Fspan> 6.26 \u003Cspan>亿美元净亏损。其中，与\u003C\u002Fspan> GPU \u003Cspan>抵押债务融资直接相关的\u003C\u002Fspan> 6.4 \u003Cspan>亿美元利息支出，对利润形成了沉重拖累。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>而损益表只反映了部分支出。\u003C\u002Fspan>CoreWeave \u003Cspan>第二季度资本开支达到\u003C\u002Fspan> 94 \u003Cspan>亿美元，超过当季收入的三倍。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这些数据意味着什么？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>需求增长持续超过产能扩张：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>公司积压订单达到\u003C\u002Fspan> 1040 \u003Cspan>亿美元，同比增长\u003C\u002Fspan> 246%\u003Cspan>；进入第三季度初，公司又签下\u003C\u002Fspan> 250 \u003Cspan>亿美元的客户承诺。近期产能实际上已经售罄。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>利润率有望迎来拐点：\u003C\u002Fspan> CoreWeave \u003Cspan>为加快新产能上线而承受了毛利率下降，但调整后经营利润率已从上一季度的\u003C\u002Fspan> 1% \u003Cspan>升至\u003C\u002Fspan> 5%\u003Cspan>。预计第二季度新签合同的贡献利润率将比近期合同高出\u003C\u002Fspan> 5 \u003Cspan>至\u003C\u002Fspan> 10 \u003Cspan>个百分点，这还没有考虑\u003C\u002Fspan> 7 \u003Cspan>月约\u003C\u002Fspan> 25% \u003Cspan>的价格上调。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>收入结构正在改善：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>存储、\u003C\u002Fspan>CPU\u003Cspan>、网络和软件业务的年度经常性收入已超过\u003C\u002Fspan> 4 \u003Cspan>亿美元。托管推理业务的已签约年度经常性收入，在一个季度内从\u003C\u002Fspan> 100 \u003Cspan>万美元跃升至逾\u003C\u002Fspan> 1 \u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>增长仍然极其昂贵：\u003C\u002Fspan> CoreWeave \u003Cspan>将\u003C\u002Fspan> 2026 \u003Cspan>年资本开支预期上调至\u003C\u002Fspan> 350 \u003Cspan>亿至\u003C\u002Fspan> 390 \u003Cspan>亿美元，目标是在年底前将有源电力容量提升至\u003C\u002Fspan> 1.85GW \u003Cspan>以上。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>核心结论：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>与公司\u003C\u002Fspan> 2026 \u003Cspan>年底\u003C\u002Fspan> 190 \u003Cspan>亿美元的目标收入年化运行率相比，\u003C\u002Fspan>1040 \u003Cspan>亿美元的积压订单看起来几乎大得离谱。但订单转化仍然受到实体产能限制。\u003C\u002Fspan>CoreWeave \u003Cspan>的投资逻辑最终取决于：它能否足够快地把电力和\u003C\u002Fspan> GPU \u003Cspan>转化为收入，同时避免融资成本吞噬利润率改善。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Nebius \u003Cspan>开始获得定价权\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Nebius \u003Cspan>最初并不是一家典型的\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>基础设施初创公司。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>源自\u003C\u002Fspan> Yandex\u003Cspan>：\u003C\u002Fspan> Nebius \u003Cspan>诞生于\u003C\u002Fspan> 2024 \u003Cspan>年俄罗斯科技巨头\u003C\u002Fspan> Yandex \u003Cspan>的拆分。其在纳斯达克上市的荷兰控股公司以\u003C\u002Fspan> 54 \u003Cspan>亿美元出售俄罗斯业务，并保留了一组规模较小的国际业务，后者随后组成\u003C\u002Fspan> Nebius\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>上市公司重新出发：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>剩余公司保留了纳斯达克上市地位，更名为\u003C\u002Fspan> Nebius Group\u003Cspan>，并由\u003C\u002Fspan> Yandex \u003Cspan>联合创始人\u003C\u002Fspan> Arkady Volozh \u003Cspan>重新掌舵。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>转向\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>基础设施：\u003C\u002Fspan> Nebius \u003Cspan>没有选择重建过去的互联网综合集团，而是利用既有的工程人才、云计算经验和资本基础，打造专为\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>设计的云平台。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Nebius \u003Cspan>通过自有云平台出租\u003C\u002Fspan> GPU \u003Cspan>算力。第二季度，\u003C\u002Fspan>AI Cloud \u003Cspan>业务收入达到\u003C\u002Fspan> 5.75 \u003Cspan>亿美元，占总收入的\u003C\u002Fspan> 98%\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>公司收入同比增长\u003C\u002Fspan> 454% \u003Cspan>至\u003C\u002Fspan> 5.82 \u003Cspan>亿美元，毛利率提高\u003C\u002Fspan> 6 \u003Cspan>个百分点至\u003C\u002Fspan> 77%\u003Cspan>；调整后\u003C\u002Fspan> EBITDA \u003Cspan>达到\u003C\u002Fspan> 2.36 \u003Cspan>亿美元，对应\u003C\u002Fspan> 41% \u003Cspan>的利润率。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Nebius \u003Cspan>录得\u003C\u002Fspan> 1.76 \u003Cspan>亿美元经营亏损。随着价值数十亿美元的新基础设施开始计入损益表，仅折旧与摊销一项便达到\u003C\u002Fspan> 2.6 \u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这些数据意味着什么？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>算力价格正在上涨：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>新签的四笔\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>云合同，平均合同价值超过\u003C\u002Fspan> 10 \u003Cspan>亿美元，每兆瓦合同价值达到\u003C\u002Fspan> 2000 \u003Cspan>万至\u003C\u002Fspan> 2500 \u003Cspan>万美元。期限较短的算力合同，价格最高已达到每兆瓦\u003C\u002Fspan> 4000 \u003Cspan>万至\u003C\u002Fspan> 5000 \u003Cspan>万美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>投资回收速度加快：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>管理层预计，第二季度签署的合同约需\u003C\u002Fspan> 22 \u003Cspan>个月，即可收回相应的资本开支和运营成本，较此前两至三年的回收周期明显缩短。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>扩张规模极其庞大：\u003C\u002Fspan> Nebius \u003Cspan>第二季度资本开支达到\u003C\u002Fspan> 57 \u003Cspan>亿美元，接近当季收入的\u003C\u002Fspan> 10 \u003Cspan>倍。公司仍预计全年资本开支将达到\u003C\u002Fspan> 200 \u003Cspan>亿至\u003C\u002Fspan> 250 \u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>客户正在帮助融资：\u003C\u002Fspan> Nebius \u003Cspan>预计\u003C\u002Fspan> 2026 \u003Cspan>年将获得超过\u003C\u002Fspan> 90 \u003Cspan>亿美元的客户预付款，可覆盖相关资本开支的约\u003C\u002Fspan> 50% \u003Cspan>至\u003C\u002Fspan> 60%\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>核心结论：\u003C\u002Fspan> Nebius \u003Cspan>正以前所未有的规模投入资金，但价格上涨、回收周期缩短和客户预付款，正在提升每一兆瓦新增产能的经济价值。从长期来看，这种资本效率可能比\u003C\u002Fspan> 454% \u003Cspan>的收入增速更加重要。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Cerebras \u003Cspan>向云端转型\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Cerebras \u003Cspan>是新云厂商中的另类。它没有购买英伟达\u003C\u002Fspan> GPU\u003Cspan>，而是自行设计晶圆级处理器，并通过两种方式实现商业化：一是销售系统，二是通过\u003C\u002Fspan> Cerebras Cloud \u003Cspan>出租算力。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>公司的收入结构正在快速变化。第二季度收入同比增长\u003C\u002Fspan> 74% \u003Cspan>至\u003C\u002Fspan> 1.8 \u003Cspan>亿美元。其中，云与其他服务收入增长\u003C\u002Fspan> 281% \u003Cspan>至\u003C\u002Fspan> 1.26 \u003Cspan>亿美元，硬件收入则下降\u003C\u002Fspan> 23% \u003Cspan>至\u003C\u002Fspan> 5400 \u003Cspan>万美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>公司录得高达\u003C\u002Fspan> 4.77 \u003Cspan>亿美元的经营亏损，但这一数字需要结合背景来看。\u003C\u002Fspan>Cerebras \u003Cspan>于\u003C\u002Fspan> 5 \u003Cspan>月上市，由此产生了大额股权激励费用。剔除相关因素后，其\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>核心经营亏损仅为\u003C\u002Fspan> 3400 \u003Cspan>万美元，远低于美国通用会计准则下的\u003C\u002Fspan> 4.77 \u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>核心业绩剔除了股权激励、客户认股权证费用和部分代收代付项目。随着上市初期授予的股权激励逐步结算，这一费用压力预计将在未来几个季度恢复正常。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>公司报告口径下的毛利率只有\u003C\u002Fspan> 14%\u003Cspan>，但核心毛利率达到\u003C\u002Fspan> 41%\u003Cspan>，同比提高约\u003C\u002Fspan> 9 \u003Cspan>个百分点，较第一季度的\u003C\u002Fspan> 46.5% \u003Cspan>有所下降。原因之一是，为满足云服务需求，\u003C\u002Fspan>Cerebras \u003Cspan>暂时需要付费租回此前已经出售的系统。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这些数据意味着什么？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>云服务已经成为增长引擎：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>核心云业务收入增长近三倍至\u003C\u002Fspan> 1.28 \u003Cspan>亿美元，并首次超过硬件业务。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>业绩预期有所改善：\u003C\u002Fspan> Cerebras \u003Cspan>将\u003C\u002Fspan> 2026 \u003Cspan>财年核心收入指引上调至\u003C\u002Fspan> 8.8 \u003Cspan>亿至\u003C\u002Fspan> 8.9 \u003Cspan>亿美元，同时提高了毛利率和经营利润率预期。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>产能仍是主要瓶颈：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>截至\u003C\u002Fspan> 2027 \u003Cspan>年，公司已经投运或签约的数据中心容量超过\u003C\u002Fspan> 600MW\u003Cspan>。预计核心毛利率将在第三季度触底，之后随着新产能上线、对高成本租赁算力的依赖降低，毛利率有望回升。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>需求远远领先于当前收入：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>公司剩余履约义务达到\u003C\u002Fspan> 254 \u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>OpenAI \u003Cspan>仍是其主要客户，但要把这些积压订单转化为收入，\u003C\u002Fspan>Cerebras \u003Cspan>还需要投入大量基础设施。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>核心结论：\u003C\u002Fspan> Cerebras \u003Cspan>正在从芯片销售商转型为高速推理云服务商。股权激励和其他会计调整掩盖了这一进展，但真正的考验在于：随着新产能上线，公司能否在修复利润率的同时，将巨额积压订单转化为收入。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>接下来关注什么？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>三家新云厂商都面临着同样的矛盾：市场需求已经超过可用算力，但要满足这些需求，就必须在收入到来之前投入巨额资本。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>算力短缺也在推动大型科技公司自建产能。\u003C\u002Fspan>Meta \u003Cspan>正在扩大自研芯片和数\u003C\u002Fspan> GW \u003Cspan>规模的\u003C\u002Fspan> GPU \u003Cspan>集群，而\u003C\u002Fspan> SpaceX \u003Cspan>已经开始对外出售其\u003C\u002Fspan> Colossus \u003Cspan>集群的使用权。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>更长期的问题在于：当大型科技公司的\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan>产能全面上线后，新云厂商究竟会继续作为不可或缺的基础设施合作伙伴存在，还是只是填补短期算力缺口的临时出口？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>下一阶段的竞争将取决于三个因素：产能、利润率和融资能力。新云厂商需要把签约需求转化为真正通电运行的基础设施，随着利用率提高改善投资回报，同时还要为下一轮扩张筹集资金，避免债务或股权稀释破坏整个商业模式的经济性。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>需求已经锁定，资本效率将决定谁能胜出。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp> \u003C\u002Fp>","https:\u002F\u002Fwww.tradesmax.com\u002Fimages\u002Fa_Stock\u002FN\u002FNBIS\u002FNBIS.jpg","2026-08-17T15:36:15","2026.08.17","2026\u002F08\u002F17",48377,[22],"NBIS","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":28,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":31,"services":32,"recentDocuments":41},"\u003Cfigure 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