突发！LITE管理层对话释放关键信号！

先说结论：现在不是"光"没戏，而是光通信的赚钱逻辑正在换挡。过去市场炒的是EML缺货、涨价和抢产能；

现在市场担心的是，Lumentum（LITE）已经大举扩产，铜缆又没有立刻撞墙，CPO甚至可能推迟------既然供给在增加、下一代技术又迟迟不来，光通信是不是已经炒完了？

Lumentum最新管理层交流给出的答案是：没有炒完，但不能再用原来的逻辑看。2

027年底以前，800G、1.6T可插拔光模块仍是主要收入来源；2027年底以后，随着铜缆的功耗越来越不划算，CPO和高功率连续光激光器才可能接棒。

所以美股投资网认为，真正的问题不是"AI还缺不缺光"，而是Lumentum能否从这一轮EML短缺，顺利走到下一轮高功率CW激光器和CPO周期。

先说明来源：光子学技术研究机构PhotonCap近期与Lumentum投资者关系副总裁Kathryn Ta进行了交流，光子学技术研究机构PhotonCap在此基础上补充了技术分析。

以下内容来自第三方根据交流笔记整理，并非管理层逐字原话。

一、Lumentum到底是干什么的？

数据中心里成千上万块GPU一起工作，需要不停交换数据。传统铜缆距离一长、速度一高，耗电就会迅速上升，因此越来越多的数据连接需要改用光纤。Lumentum做的，就是把电信号变成光信号的核心器件------激光器芯片。如果GPU是负责计算的大脑，Lumentum的产品就是连接这些大脑的神经。没有高速互连，一万块GPU也只是彼此孤立的一万块芯片。报告称，Lumentum约占全球EML激光器市场的60%，也是最高速率产品少数能够大规模供货的厂商之一。英伟达已经投入20亿美元购买其可转换优先股，并与公司建立采购合作。Lumentum也不只做一种产品。目前约65%的收入来自激光芯片等组件，另外约35%来自收发器、光交换和其他系统产品。这意味着它既能吃到今天可插拔模块的需求，也在为未来CPO准备光源。

二、AI算力越多，Lumentum为什么受益？

Lumentum离最终的AI Token收入隔着两三层，但美股投资网认为，底层逻辑并不复杂：模型使用量越大，GPU之间需要搬运的数据就越多；数据搬得越多，连接部分消耗的电也越多。

公司优化的核心指标，是传输每一比特数据需要多少电。提高激光器功率和传输速度，可以降低单位数据的耗电，同时也会提高产品单价。

换句话说，Lumentum不直接赚"每一个Token"的钱，但它赚的是Token背后不断增长的数据流量。这也是光通信最容易被低估的地方：模型价格可以下降，Token单价也可以下降，但只要AI使用量继续增长，数据中心内部需要搬运的数据就不会减少。

三、产能扩大8倍，为什么市场反而担心？

Lumentum表示，日本两座工厂生产了全球大部分EML激光器，过去两年半产能扩大了约8倍。公司目前运营五座相关工厂，其中一座新厂正在准备爬坡，但尚未开始生产晶圆；其他工厂也在增加设备、扩建厂房。美股投资网认为，这个数字一方面证明需求很强，另一方面也打破了"永远缺货"的想象。如果产能一直增加，单靠供不应求带来的涨价不可能永远持续。未来Lumentum还能不能维持高利润，关键不再是厂房有多大，而是能不能稳定生产最高规格的200G单通道激光器

PhotonCap特别提醒：晶圆投入量增加，不等于合格产品同步增加。真正难的是最高功率档位的良率、产品一致性、噪声控制和长期可靠性。这些能力需要多年的量产经验，不是买几台设备就能复制。因此，Lumentum的护城河正在从"别人没有产能"，转向"别人有产能，也未必做得出同样稳定的产品"。

四、铜缆什么时候真的撑不住？

管理层给出的判断很关键：今天的CPO更多是主动选择，还不是被迫选择。英伟达采用CPO，是因为光连接更省电，节省下来的电可以留给GPU，从而提高整套系统的计算能力。但从技术上看，铜缆目前仍有继续使用的空间。真正的转折点，可能出现在2027年底。Credo和博通认为，铜缆理论上可以做到约6米，但问题不是"能不能传"，而是"值不值得传"。速度越高、距离越长，驱动铜缆消耗的电就越多。到了某个节点，继续用铜不是做不到，而是电费和功耗都不划算。英伟达相关材料显示，CPO的连接功耗可能比可插拔收发器低约3.5倍。数据中心能够获得的总电量有限，连接部分每省下一瓦，GPU就能多用一瓦。所以美股投资网认为，推动光通信的，不一定是铜缆彻底失效，而是电越来越贵、越来越稀缺。这也带来一个反常识结论：如果CPO只是因为封装、ASIC或系统整合问题推迟，对Lumentum未必完全是坏事。需求不会消失，只会更长时间留在800G和1.6T可插拔模块上，反而延长EML的景气周期。真正危险的不是CPO晚一年，而是整个AI资本开支开始降温。

五、光被集成进芯片，Lumentum会不会被吃掉？

不少投资者担心，未来博通、Marvell等芯片公司把光学功能集成进芯片后，Lumentum会沦为普通零件供应商。但无论系统怎么设计，光都需要一个源头。硅本身不擅长高效发光，最终仍然需要外部激光器，而高功率激光器恰好是Lumentum的强项。

公司的防线主要来自三点：

第一，功率越高，竞争者越少。能够以高良率、大规模生产150至400毫瓦激光器的厂商并不多。

第二，电信行业留下了很高的可靠性门槛。Lumentum和Coherent长期服务电信客户，产品需要在高温、长时间运行等条件下保持稳定，这些经验很难靠短期扩产补齐。

第三，Lumentum不只押注一条技术路线。它拥有InP EML、InP高功率连续光激光器，也有GaAs VCSEL产品。今天可插拔模块需要EML，未来硅光和CPO需要高功率连续光，芯片间光互连如果转向VCSEL，公司也有对应产品。

不过，"中国厂商只能做低功率产品"不能说得太绝对。已有中国厂商公开展示100G和200G EML器件，技术差距正在缩小。它们能否通过超大规模客户所要求的寿命、高温和批量一致性验证，仍需继续观察。

六、Lumentum真正的第二增长曲线

Lumentum把磷化铟激光器放在未来战略的第一位，因为无论架构如何变化，系统都需要产生光子。第二条线是MEMS和光交换。相关产品已经用于谷歌的骨干网络和集群扩展，未来可能成为另一个重要收入来源。第三条备用路线是VCSEL。Lumentum过去为手机3D传感累计出货了大量VCSEL产品，也已经展示面向AI芯片间连接、可在150°C以上工作的产品。美股投资网认为，这就是Lumentum最值得关注的地方：它不是只押注EML，也不是只押注CPO，而是尽量覆盖光互连可能采用的几种主要光源。

七、多空双方到底在争什么？

看多逻辑：

• 报告称，当前激光芯片需求比实际可供应量高约30%，多数产能已经分配完毕。

• EML产能通过长期协议锁定至2027财年，超出协议的需求需要支付溢价；

部分分析师预计，200G EML价格可能出现两位数上涨。

• CPO规模部署可能形成第二条增长曲线，而市场目前并未完全计入这部分收入。

• 第三方供应链调查称，英伟达给予Lumentum和Coherent的高功率连续光激光器需求指引，从1月约4000万只升至4月至5月约1亿只。但这属于渠道数据，并非公司官方披露。

看空逻辑：

• Coherent采用6英寸磷化铟晶圆，单片面积是Lumentum 4英寸晶圆的2.25倍。如果良率追上，可能削弱Lumentum的成本和定价优势。

• 管理层预计首批规模化CPO部署可能在2027年底出现，但也有行业研究认为，部分项目可能推迟至2029财年。

• 中国EML厂商追赶速度较快，未来可能先从中低功率市场切入，再逐步冲击高端产品。

• Lumentum的新产能将在2027年底至2028年后陆续释放。如果届时需求增速下降，今天的扩产会变成折旧和利润压力。

• 客户集中度较高，两大客户分别贡献约26%和12%的收入。英伟达既是股东又是客户，能够提供订单，也拥有更强的议价能力。

结论：还能相信"光"吗？

可以，但不能再只相信"缺货"两个字。光通信的旧故事，是缺货、涨价、抢产能；新故事，是谁能用更高功率、更低功耗和更高良率，把每一比特数据传得更便宜。Lumentum眼下靠EML赚钱，未来则要靠高功率连续光激光器、CPO和光交换证明第二增长曲线。CPO推迟本身并不可怕，因为可插拔模块仍能承接需求；真正需要警惕的是，AI资本开支放缓与新增产能同时到来。接下来最值得盯住三个节点：• 200G EML的良率和价格能否继续维持。

• 高功率连续光激光器能否把供应链需求转化成真实收入。• 2027年底，铜缆是否真的因为功耗问题开始大规模让位于光。如果这三个节点兑现，市场今天认为"没戏"的光，可能只是处在第一轮行情退潮、第二轮行情还没真正启动的空档期。

以上内容由美股大数据 StockWe.com独家呈现。

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