瓦莱罗能源(VLO)Q3电话会：管理层看好裂解价差持续性，美湾炼厂原料成本优势凸显
美股投资网获悉，美国炼油巨头瓦莱罗能源(VLO)在周四美股盘前公布业绩报告，该能源巨头三季度创纪录盈利，可谓凸显出在地缘政治冲突局势之下的全球成品油供应受限正转化为美国炼厂的利润与现金流优势。瓦莱罗能源营收和调整后每股收益均显著超过市场一致预期，
财报显示，2026年第三季度实现营收460.98亿美元，同比增长43.3%，上年同期为321.68亿美元，较MarketBeat汇总的427.10亿美元市场预期高出约7.9%。集团营业利润从上年同期的15.09亿美元增至90.73亿美元，同比增长501.3%；归母净利润从10.95亿美元增至68.28亿美元，同比增长523.6%。调整后稀释每股收益(EPS)达到23.90美元，较上年同期的3.66美元增长553.0%，并较LSEG汇总的21.07美元预期高出约13.4%。
炼油业务是本轮盈利跃升的核心驱动力。该业务第三季度营业利润达到87.82亿美元，较上年同期的16.10亿美元增长445.5%。其他业务同步改善可再生柴油业务由上年同期亏损2800万美元转为盈利3.53亿美元;乙醇业务营业利润达到2.72亿美元，较上年同期的1.83亿美元增长48.6%。
利润增长也转化为现金流入——第三季度该公司的经营现金流达到69.32亿美元，同比增长268.5%，上年同期为18.81亿美元，表明本轮炼油景气显著增强了公司的现金创造能力，为资本投资、股东回报及偿还债务提供了资金支持。
以下为 IBM 业绩电话会全文(人工智能工具辅助翻译)
一、高管讲话
莱恩·里格斯，CEO兼董事长
三季度，公司各报告板块的业务团队执行出色。上季度出现的市场波动与成品油低库存态势延续至三季度。团队专注执行，炼厂开工率接近历史高位，持续保障关键交通燃料的市场供应。
乙醇板块三季度实现创纪录的季度产量，既保障燃料供应，也贡献整体业绩。财务方面，公司保持稳健。本季度继续履行长期股东承诺，同时强化现金储备。展望未来，我们对业务长期前景保持建设性看法。炼油基本面依然有利，受成品油低库存、炼油过剩产能有限以及交通燃料需求持续的支撑。
相比全球其他地区，美国在当前市场环境中处于有利位置，美湾沿岸仍是全球最具优势的地区之一，受益于国内原油产量充足与成本具有竞争力的原料供应。叠加战略布局的炼油体系与商业团队的灵活性，这些优势支撑我们应对市场变化与客户需求韧性的能力。
战略资本项目方面，三季度我们按时且在预算内完成了圣查尔斯炼厂FCC装置优化项目。这笔2.3亿美元的投资已提升高价值产品产量，包括烷基化油与汽油。我们将继续评估更多战略机会，进一步强化炼油体系的竞争力与长期价值。但评估这些机会的同时，我们仍坚守十余年来行之有效的严谨投资流程。
总体而言，三季度业绩彰显了资产质量以及我们在运营、商业与财务上的一贯表现，这是十余年坚持长期战略的成果。下面请霍默发言。
霍默·布拉尔，高级副总裁兼CFO
2026年三季度，瓦莱罗股东应占净利润68亿美元，合每股23.89美元;上年同期为11亿美元，合每股3.53美元。剔除财报附表中列示的调整项后，三季度调整后股东应占净利润为68亿美元，合每股23.90美元;上年同期为11亿美元，合每股3.66美元。
炼油板块三季度营业利润88亿美元，上年同期为16亿美元;三季度炼油加工量日均300万桶;炼油现金运营成本每桶5.03美元。
可再生柴油板块三季度营业利润3.53亿美元，上年同期为营业亏损2800万美元;可再生柴油销量日均340万加仑。
乙醇板块三季度营业利润2.72亿美元，上年同期为1.83亿美元;乙醇产量日均480万加仑。
三季度管理与行政费用3.08亿美元，折旧与摊销费用6.84亿美元，净利息费用1.44亿美元，所得税费用21亿美元，有效税率23%。
三季度经营活动提供的净现金69亿美元，其中包含营运资本带来的5.26亿美元不利影响，以及DGD其他合资方份额对应的2.05亿美元调整后经营净现金。剔除上述项目后，三季度调整后经营活动净现金73亿美元。
投资活动方面，三季度资本投资4.32亿美元，其中3.71亿美元用于维持业务(含检修、催化剂与合规相关成本)，其余用于业务增长。剔除DGD其他合资方份额及其他可变利益实体对应的资本投资后，瓦莱罗应占资本投资为4.29亿美元。
融资活动方面，我们坚持严谨的资本配置框架，股东现金回报对应本季度派息率52%。三季度还偿还了7月到期的1亿美元债券和9月到期的4.26亿美元债券的未偿本金;另有1.46亿美元将于今年稍后到期，将用一季度在低利率环境下主动发行的债券所募资金偿还。
资产负债表方面，季末总债务86亿美元，融资租赁负债24亿美元，现金及现金等价物98亿美元。截至2026年9月30日，剔除现金后的债务资本化比率为4%，反映今年现金积累。
虽然40亿至50亿美元的长期现金目标不变，但我们继续将现金维持在该区间上限之上，以在波动的市场环境中保留灵活性，这与全年传递的信息一致，同时履行派息承诺。总体而言，季末公司资本充足，除现金外还有53亿美元的额外流动性。
业绩指引方面，我们仍预计2026年瓦莱罗应占资本投资约20亿美元，包括检修、催化剂、合规、合资投资，以及阿瑟港炼厂DHT装置维修的估计成本，其中约17亿美元用于维持业务，其余用于增长项目。
阿瑟港DHT装置维修仍按计划在年底前完成，维修总成本估计约2.5亿美元，已计入维持性资本指引;如先前指引，预计大部分成本将由保险覆盖，期间炼厂继续以正常加工量运营。
增长项目继续聚焦周期更短的机会，以提升原油与产品灵活性、优化产品组合价值、并最大化现有转化产能的利用率。同时我们持续推进乙醇工厂的提效与扩产项目，这些投资应能增强资产盈利能力。
四季度运营建模方面，我们预计炼油加工量处于以下区间美湾沿岸日均185.5万至190.5万桶，中陆地区44万至46万桶，西海岸10万至11万桶，北大西洋48万至50万桶。预计四季度炼油现金运营成本约每桶4.85美元。
可再生柴油板块四季度销量预计约3.25亿加仑，运营成本每加仑0.53美元，其中含折旧摊销等非现金成本每加仑0.23美元。乙醇板块四季度预计日产490万加仑，运营成本平均每加仑0.38美元，其中含非现金成本每加仑0.04美元。四季度净利息费用约1.35亿美元，折旧摊销总额约7亿美元。
最后，2026年管理与行政费用预计约11亿美元。
二、问答环节
富国银行证券分析师山姆·马戈林原油价差与运费
近期原油价差的超常变动，是运费推动的周期性现象，还是重质原油供应增加带来的结构性变化?
原油及原料供应与贸易副总裁兰迪·霍金斯市场仍极度波动，中东事件及全球贸易流向是每日关注焦点。过去数周，海峡原油流通量持续走高，媒体报道显示上周运量已高于战前水平，此外还有近期的战略石油储备(SPR)释放。总体看，无论价差还是贸易流向，市场原油供应相当充裕。
当前市场主线是运费。随着海峡流通量增加，阿曼湾船对船转运的低效操作占用了全球运力，运输同等原油需要更多油轮;叠加保险风险溢价、转运延误与更高的燃油成本，共同推高运费。以超大型油轮(VLCC)为例，从美湾到亚洲的运输成本现已平均达每桶30至35美元，而2025年均值约每桶5美元。运费上涨在全球各市场、各类船型中普遍显现，尤其重油运输，导致全球原油定价严重错位炼厂寻求就近采购，卖家被迫降价以抵消运费。
对我们而言，主要产能集中在美湾，可接触广泛的原油品种与品质，现已成为大型原油出口地。由于原油须按出口定价，运费大幅上涨迫使各品种贴水扩大，使美湾拥有全球最便宜的原油成本之一，尤其在重质含硫原油上。相对亚洲，美湾从拉美获取重质原油更具运费优势，这些外来原油的贴水也必须补偿运费大幅上涨。正如莱恩所言，美湾仍是全球最具优势的原油市场之一，本轮运费上涨进一步强化这一点。
展望未来，我们对原油价差的长期前景保持建设性看法，因为增量供应料以更重、更含硫的原油为主，尤其是加拿大、委内瑞拉与中东，这进一步支撑我们复杂美湾体系的价值。
富国银行证券分析师山姆·马戈林现金头寸与资产负债表
公司持有大量现金，即便仅获得国债利率也是一笔可观数字。当前高现金头寸是短期时点状态，还是管理层有意长期维持超常现金头寸以保留灵活性?
高级副总裁兼首席财务官霍默·布拉尔今年初开始积累现金的初衷是审慎管理大宗商品价格波动。当商品价格快速回落时，通常伴随营运资本与现金的流出，我们要确保即使现金显著流出，也不会限制向股东返还现金的能力，甚至要在那种情况下更有力地回馈股东。
在环境仍偏建设性的情况下，我们对当前派息水平感到满意，持续维持50%以上的派息并继续积累现金。未来一年多到期债务很少，今年稍后到期约1.5亿美元，明年到期略超5亿美元，因此灵活性充足。同时我们不会因为现金充裕而改变资本投资方式。简言之，现金其他用途有限;虽然波动尚未完全消退，但若波动回归、并逐步向40亿至50亿美元的长期现金目标靠拢，我们有能力更积极地回报股东。无论如何，长期现金目标并未改变，累积的超额现金最终都将回馈股东。
瑞银分析师马纳夫·古普塔区域炼油利润率分化
美国炼油利润率走高，而计入运费倒挂后部分亚洲与欧洲同行表现不佳，是否出现全球炼油市场分化部分地区利润率高、可满负荷运行，其他地区则难以获取原油且成本高昂?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯我们看到的情况与你一致，这让我们对当前裂解价差环境的可持续性高度有信心。远东一些低复杂度炼油产能，将原油运入与成品油运出的运费合计后，利润率约在每桶2至3美元区间;此外这些地区天然气价格开始上涨，进一步抬高裂解价差需达到的下限，以迫使这些炼厂维持高开工率，而当前世界需要这些产能保持运行。
瑞银分析师马纳夫·古普塔需求受损迹象
是否看到需求受损迹象，美国国内需求与出口需求的整体情况如何?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯从批发端看，基本未见需求受损迹象。汽油方面，美国批发网络7日平均销量同比增长4%，加拿大与英国同比持平。二季度我曾提到英国出现需求受损，但三季度英国需求已良好恢复，汽油需求对高油价表现出很强韧性，出口需求也非常强劲，所有出口市场都从美湾获得良好拉货。汽油裂解价差略有回落，部分属季节性(走出驾驶旺季)，也有冬季汽油规格下丁烷调和量增加的影响，但汽油基本面依然非常强劲目前不存在从西北欧向PADD 1区运输汽油的跨大西洋套利，也没有提前生产并储存夏季汽油的仓储经济性，这对春季构成利好。更重要的是，10月已走出驾驶旺季、进入高RVP汽油季，汽油市场仍处远期贴水结构，说明即期汽油供应非常紧张，这都对汽油长期前景有利。
馏分油方面趋势类似，批发网络7日平均销量同比增长约2%，英国与加拿大系统同比持平。唯一销量下降的是英国家用取暖油，同比下降约10%，我们商业团队认为原因是暖冬天气及客户尽量推迟储罐加油，这意味着一旦寒冷天气来临，英国需求可能激增。柴油出口需求也非常强劲，拉美与欧洲皆是。因此对我们而言没有需求受损迹象，实际上一些领先指标(GDP持平及多数卡车运输调查回升)表明柴油需求表现良好。
高盛分析师尼尔·梅赫塔四季度产量与行业检修
四季度产量指引略高于预期，是否满负荷运行、DHT装置恢复是否构成帮助;由于2026年行业运行强度高，2027年是否会成为行业检修大年?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯先谈DHT，我们预计其要到四季度末才能机械完工，因此未计入指引。四季度对我们属轻检修季，在当前利润水平下会全力运行装置。行业层面，我们公开表示从不推迟检修，将按计划进行。咨询机构数据显示，全球约有日均150万桶的炼厂检修被推迟，意味着当前检修活动略轻于正常水平，明年料将迎来更重的检修季。
高盛分析师尼尔·梅赫塔四季度建模考量
本季度初美湾与中陆指标均上行，虽然季节性通常回落，但开局强劲，对四季度建模有何建议?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯四季度主要顺风包括汽油丁烷调和的提振;北大西洋系统开始生产带溢价的北极柴油后通常有良好提振;原料端重质含硫原油贴水带来诸多优化机会;航空燃料等级价差重新转正。次级产品方面表现分化，丙烯与石脑油略有走弱，但芳烃走强。总体而言，四季度捕获率以顺风为主。
巴克莱银行分析师特蕾莎·陈裂解价差下行波动
结合需求韧性及国际炼厂因高运费、天然气成本而抬高的下限，如何解释近期裂解价差的下行波动，以及这些因素中短期将如何演变?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯裂解价差的下行压力主要来自消息面，如战略储备释放、解除俄罗斯制裁等表态。若消化实际数据、看清实际释放量，并认识到解除制裁更多只是贸易流向的改变，预计裂解价差将逐步修复。
巴克莱银行分析师特蕾莎·陈闲置炼油产能重启
特朗普政府或与企业合作重启过去十年闲置的美国炼油产能，应如何看待其严肃性;更宏观地，如何最有效地解决市场供应短缺?
执行副总裁兼总法律顾问理查德·沃尔什这里重点关注贝尼西亚炼厂。我提醒各位，该炼厂自4月起安全闲置，我们无重启计划。在宣布关停前后，我们与州政府、联邦政府及私人各方进行了大量沟通，均无实质结果。西海岸运营环境艰难，我们不看好重启潜力;且重启需重新备料、重新招聘员工并开展大规模检修，并非简单过程。
首席执行官兼董事长莱恩·里格斯补充一点，几乎任何关停的炼厂重启都需要时间，很难解决眼前的供应问题。我们并未收到政府方面关于重启其他炼厂的大量沟通，但听到了与你们相同的消息。不过，认为这些炼厂可以随时进入并立即投产的想法并不符合实际。长期如何演变，我们拭目以待。
BMO资本市场分析师菲利普·容沃斯委内瑞拉原油加工
委内瑞拉宣布多项上游投资计划及产量增长目标。目前委内瑞拉原油加工量与产能的关系如何，需要什么条件才有信心投资提升重质原油加工能力?
原油及原料供应与贸易副总裁兰迪·霍金斯美湾体系内委内瑞拉原油供应依然良好，我们也对委内瑞拉国内增产的新投资感到鼓舞。我们长期是委内瑞拉原油最大的消费方，在美湾更是遥遥领先;三季度委内瑞拉原油相对其他重质含硫替代品极具竞争力，瓦莱罗体系的委内瑞拉原油加工量创下新纪录。进入四季度经济性有所变化，高运费尤其冲击重质原油市场，美湾加拿大原油贴水一度扩大至布伦特下方27至30美元，使加拿大原油较拉美原油更具竞争力。我们体系灵活，能在不同油种间切换，这是重要竞争优势，未来将继续寻找提升这些原油消费的机会。
首席执行官兼董事长莱恩·里格斯补充一点，重质含硫领域是我们项目乃至并购考察的重点之一，我们视其为原料优化的方向，正寻找去瓶颈及扩大重质含硫原油加工敞口的机会。
BMO资本市场分析师菲利普·容沃斯DGD利润率前景
DGD利润率前景如何，二三季度捕获率中有哪些一次性噪音，该指标四季度将如何走势?
可再生运营与低碳燃料高级副总裁埃里克·霍尼曼二季度有较多一次性收益，如IEEPA追偿、模型更新及年初至今的校准，导致二季度异常偏高。此外原料进入DGD定价存在滞后，叠加市场波动，给利润率捕获带来大量噪音。二季度使用的是仍明显便宜于指标的一季度采购原料，且当时冲突相关情绪减弱，ULSD回落虽为DGD基础商品价格，但也平抑了部分头寸定价波动。三季度则相反，受DG3停产及风暴影响，被迫使用更高比例的水上外来原料，而外来原料无法享受PTC，导致PTC捕获低于利润率指标;此外D4方面噪音很大，围绕SRE是否再分配的讨论使D4大幅下跌，产品定价过程中的波动对滞后的影响也很明显。总体都归结为滞后及ULSD与D4的波动。四季度看，D4 RIN结构性偏高，DGD利润率依然非常正面、现金流为正;炼油板块的真正优势在于美湾原料可得性最强，叠加达令(Darling)作为国内最大原料生产商(PTC惠及国内原料)，我们正一如既往最大化达令原料与植物油加工量，以应对将持续到2027年的D4短缺。
派杰投资分析师约翰·罗亚尔需求价格弹性
汽油与柴油价格显著上涨但需求相对稳定，是否对未出现更多需求反应感到意外，是否存在可能显现需求弹性的价格水平?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯尤其考虑到价格相关的大量报道，我们对尚未看到需求反应确实感到意外。至于会出现需求受损的价格水平，我们并不清楚，因为多数人原预计此时应已出现。
派杰投资分析师约翰·罗亚尔乙醇扩产
开场提到可能推动乙醇产能增长，其时间、规模及更多细节如何?
可再生运营与低碳燃料高级副总裁埃里克·霍尼曼新PTC及45Z抵免激励所有乙醇生产商提升产量，我们主要关注的是产能爬升。以炼厂尺度衡量，这类资本投入不大、见效很快;同时在多个厂址推进碳封存项目，预计2027年末至2028年中落地，这些将提升乙醇产量并降低碳强度(CI)，使其更具出口吸引力。乙醇出口需求依然强劲，我们的产能全部指向扩大出口。
都铎皮克林霍尔特分析师马修·布莱尔运费对体系与出口的影响
高运费是否对北大西洋与西海岸炼厂构成逆风，能否使用替代原油;运费对美湾成品油出口净回款有何影响，是直接转嫁还是压低美国成品油出口经济性?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯多数情况下，高运费反而使我们在拉美典型出口市场更具优势，因为主要与欧洲原油竞争，我们享有运费优势。唯一不利的是对欧洲的柴油出口，导致套利窗口频繁开合、波动加剧。欧洲柴油短缺且确实需要，运费飙升时其价格必须调整以保持套利窗口开放、维持供应。
原油及原料供应与贸易副总裁兰迪·霍金斯原油端，彭布罗克炼厂及西海岸确实受到高运费影响，魁北克市受影响较小(该炼厂主要经管道供应)，但美湾的受益远超上述影响。此外我们拥有大量期租船队，可缓冲部分即期运费上涨的影响。
都铎皮克林霍尔特分析师马修·布莱尔俄罗斯炼油与柴油出口
俄罗斯停产炼油产能的估算及恢复所需时间如何，如何看待俄罗斯柴油出口的恢复?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯数据显示，以三个月均值为基准、对比2024年同期，俄罗斯约有日均140万桶炼油产能离线，规模依然可观。多数咨询机构估计恢复需相当长时间，我们无法给出具体时长。柴油出口方面，已宣布规模大致相当于7月水平，仍较去年同期低日均60万至70万桶，量级不大。如我们一贯所述，制裁或解除制裁主要改变贸易流向，而非真正的增量供应进出市场。
摩根士丹利分析师乔·莱奇圣查尔斯项目与增长资本
圣查尔斯炼厂三季度FCC项目完工后装置表现是否达到预期，四季度及以后产品收率或捕获率应有何改善;更宏观地，未来增长资本开支的部署方向在哪?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯先谈圣查尔斯项目，项目已投产，尽管三季度未完全运行，但该季度产生的EBITDA实际已超过项目最终投资决策(FID)预期，表现非常好。如莱恩所述，该项目主要充分利用当地烷基化产能，最大收益通常在汽油旺季体现，因此二三季度的收益将高于四一季度。
首席执行官兼董事长莱恩·里格斯补充一点，我们看好的项目方向是原料灵活性。俄乌冲突前，填补美国炼油产能所需原油很大程度上依赖来自该地区的减压瓦斯油(VGO)及其他中间品，因此今年夏天尽管利润率宽厚，有时仍需现货采购VGO，FCC利润偏低。我们看好的方向之一是提升体系韧性、减少对VGO的依赖，寻求增产VGO的途径。如前述，我们对委内瑞拉及加拿大重质含硫原油的增产保持乐观，将寻找去瓶颈、提升重质含硫加工能力的机会。
摩根士丹利分析师乔·莱奇并购机会
鉴于强劲的现金生成与资产负债表上累积的超额现金，炼油、可再生燃料与乙醇领域的潜在并购机会如何?
首席执行官兼董事长莱恩·里格斯我们始终关注市场出现的各类机会，尤其看好美湾体系，这一立场从未含糊，认为其灵活性最强，在体系内优化时最能创造价值，将持续在该方向寻找机会。我们也看好乙醇业务，将继续关注。但我们将坚守严谨的资本纪律，即使手握大量现金，也不会改变门槛回报率、回报指标及十余年来一直沿用的资本配置框架。
沃尔夫研究分析师道格·莱盖特可靠性与非计划停车
高开工率对检修周期与体系可靠性意味着什么，行业能否持续维持高开工率;展望2027年，是否看到非计划停车的风险?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯我们的检修理念未变，检修按计划进行，因此体系可靠性预计不会出现不同。若采信咨询数据中日均150万桶检修被推迟的说法，则明年可能面临一定可靠性问题及更重的检修季。
沃尔夫研究分析师道格·莱盖特股息与回购政策
市场对周期中段的预期发生重大重置，这是否影响向投资者返还现金的方式;若确实处于更高的周期中段环境，股息政策相对回购政策会如何调整?
高级副总裁兼首席财务官霍默·布拉尔我们将股息与回购都视为整体股东回报的组成部分。基于加里、兰迪与莱恩所述原因，我们对周期中段持更高看法，但仍处周期性行业。理论上更高的周期中段也提升了债务容量，但我们并不加杠杆。与资产负债表一样，我们希望股息在景气与不景气时都具持久性;股息是我们作出的永久承诺，曾用资产负债表加以捍卫(疫情期间即是如此，当时支付股息的能力与意愿都曾受挑战)。因此股息是单向棘轮，我们希望股息增长具有跨周期的可测算性;同时会参考最接近同业的股息率，我们大致处于两者之间。综上，股息增长将更具可测算性，同时确保可预测且具吸引力的总回报是我们对股东价值主张的关键，并将继续以回购作为更高效灵活的手段补齐整体派息。
TD Cowen 分析师杰森·加贝尔曼柴油价格上限与利润率
纽约港柴油价格难以持续站稳每加仑5美元(约每桶200美元)，而原油持续走高，似乎在该水平存在一定受损;若原油继续走高，柴油利润率存在压缩可能，这是否是相对当前裂解价差的风险?
执行副总裁兼首席运营官加里·西蒙斯这一判断合理。我们一直认为，此轮冲突中利好炼厂的因素之一是原油并未涨到本可达到的高位。若原油因某种原因大涨，确实可能导致炼油裂解价差压缩。
TD Cowen 分析师杰森·加贝尔曼北大西洋区域并购
北大西洋、魁北克市场有几家私有资产，炼油利润率强劲、或存在业务协同，这是否也是若出现合适资产时会考虑整合的区域?
首席执行官兼董事长莱恩·里格斯是的，这也是我们看好的区域。若有资产可得且符合我们的投资标准(我们仍将保持纪律，确保其在整个经济周期内都合理，而非仅被眼前状况吸引)，我们就会考虑。我们在该区域已有良好布局，若能在其上增加灵活性、提升交易能力并创造股东价值，我们自然感兴趣。
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