[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dcio8d69c91e":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":27,"columnUrl":29,"subscription":30,"footer":42,"text":80},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dcio8d69c91e","云厂商狂飙与平台承压：AI-回报分化加剧","\u002Fdoc\u002Fdcio8d69c91e","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp>\n\u003C\u002Fp>\u003Cp>\u003Cspan>据 Woofun AI 消息，摩根大通(JPM)在最新研报中揭示了人工智能领域投资回报的显著分化基础设施巨头谷歌(GOOGL)与亚马逊(AMZN)获得乐观重估，而应用层及平台型公司 Meta(META) 与 Fiverr(FVRR) 则面临盈利下调或流量危机。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这种结构性差异表明，AI 技术的商业化进程并非均匀分布，而是深刻影响着不同商业模式下的收入结构、成本效率与现金流表现。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>谷歌云(GOOGL)的增长逻辑正在经历重构，核心驱动力源于自研芯片 TPU 销售的纳入。摩根大通(JPM)将谷歌云(GOOGL) 2026 年第三季度收入同比增速预期从 88% 大幅上调至 100%，第四季度从 90% 上调至 105%。更显著的调整体现在中长期预测2027 年全年增长预期从 70% 跃升至 107%，2028 年则从 55% 提高至 63%。这些数字均为机构预测，尚非公司已公布业绩。摩根大通(JPM)指出，上调的主要原因是在模型中纳入了更多张量处理器（Tensor Processing Unit，TPU）销售，并认为调整后的预测仍可能偏保守。TPU 是谷歌(GOOGL)为机器学习计算设计的专用芯片，其销售增长正在成为该行评估谷歌云(GOOGL)收入的重要变量。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这意味着，理解谷歌云(GOOGL)的增长需要进一步观察收入构成，107% 的增长预测包含更多 TPU 销售贡献，不能全部归结为传统云服务消费加速。不同业务的利润率、交付节奏和现金回收特征，也会影响收入增长最终能够转化为多少利润。在集团层面，摩根大通(JPM)将 Alphabet(GOOGL) 的 2027 年美国通用会计准则每股收益（GAAP EPS）预测上调约 3% 至 14.05 美元，2028 年上调约 4% 至 17.29 美元；2027 年 12 月目标价从 420 美元提高至 425 美元，维持'增持'评级，对应约 25 倍 2028 年预期每股收益。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>云业务增长预期大幅提高，集团盈利预测的上修幅度则相对温和。单一业务的增长能带来多大盈利弹性，仍取决于其收入规模、成本结构及集团其他业务表现。融资也被纳入此次调整，摩根大通(JPM)在模型中计入报告所述 Waymo(GOOGL) 于 10 月初完成的 50 亿美元债务融资，并假设 2027 年新增债务融资 800 亿美元。后者属于预测假设，不能视为已宣布或完成的融资。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>AWS(AMZN) 的算力变现能力同样受到看好，受益于 OpenAI 合作扩张、GPU 大规模部署及预留算力连续涨价，摩根大通(JPM)上调 AWS(AMZN) 增长预期，但强调需关注交付落地与利润率风险。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Woofun AI 整理数据显示，摩根大通(JPM)预计 AWS(AMZN) 收入将在 2027 年加速增长至 40%，并认为这一预测仍可能偏保守。其判断有两项主要支撑一是与 OpenAI 合作的规模扩大，以及 2027 至 2028 年额外部署 200 万块 GPU；二是 AI 算力的定价能力。新增算力决定潜在交付规模，价格则影响相同资源能够实现的收入。据报告，AWS(AMZN) 自 10 月 7 日起将 GPU 预留算力价格提高 15%，这是相关 AI 预留算力连续第四个季度涨价。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>报告还指出，H100\u002FH200 及 B200\u002FB300 相关价格年初以来累计上涨 40% 至 75%。预留算力是指客户提前预订一定计算容量的服务安排。报告中的涨价集中于特定 GPU 和预留 AI 算力，不能据此判断 AWS(AMZN) 全部产品都在以同样幅度提价。摩根大通(JPM)同时强调，客户需求具有一定广度AWS(AMZN) 的算力分配较为分散，最大客户占比仅为个位数百分比。其增长论证因而既包含大型 AI 合作带来的增量，也包含更广泛客户的需求支撑。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这些因素共同推动该行上调亚马逊(AMZN) 2027 年和 2028 年预测集团销售额提高约 1% 至 2%，营业利润提高约 3% 至 5%，GAAP 每股收益提高约 2% 至 3%。摩根大通(JPM)维持 365 美元的 2027 年 12 月目标价及'增持'评级，估值依据为约 27.5 倍 2028 年预期每股收益 13.34 美元。收入与盈利上修支持了其积极立场，但 AWS(AMZN) 仍需将合作扩张和部署规划转化为实际交付。报告也将生成式 AI 变现处于早期、可见度有限，以及持续投入可能影响利润率列为风险。价格上涨提供了收入支撑，其最终利润贡献还取决于设备、运营及交付成本。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>与两家云业务的预测上修相比，Meta(META) 本次调整主要反映费用增加，尽管广告与 AI 变现改善，但巨额法律费用计提及高昂资本开支导致自由现金流为负，摩根大通(JPM)下调其每股收益预测，提示短期支出压力。摩根大通(JPM)在 2026 年第三季度模型中加入 100 亿美元法律费用计提。报告将其归因于 Meta(META) 与 52 位州总检察长达成的和解，并指出这笔费用未包含在公司第二季度财报给出的 1650 亿至 1690 亿美元全年费用指引中。受此影响，该行将 Meta(META) 的 2026 年 GAAP 每股收益预测下调约 10%，2027 年下调约 2%，分别至 27.99 美元和 31.08 美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>与此同时，摩根大通(JPM)把 2027 年 GAAP 总费用预测提高至约 2100 亿美元，同比增长约 18%；若从 2026 年基数中剔除上述 100 亿美元法律费用，2027 年费用增幅约为 25%。较低的表面增速，部分受到上年一次性费用抬高基数的影响。收入端则略有改善，该行将 Meta(META) 的 2027 年收入预测上调约 0.9% 至 3079 亿美元，但这一增量不足以完全抵消费用预测上调的影响。资本开支与现金流提供了另一层观察。按报告模型，Meta(META) 的 2027 年资本开支约为 2427 亿美元，自由现金流（Free Cash Flow，FCF）约为负 728 亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>自由现金流反映经营活动产生的现金扣除资本开支后的余额；模型中的负值表明，预计经营现金尚不足以覆盖同期资本开支。Meta(META) 的核心矛盾在于，广告与 AI 变现的改善，需要追上庞大的投入规模。摩根大通(JPM)认为，AI 广告排序和推荐能力正在改善用户参与度及广告回报，并看好消费者和企业智能体、模型接口服务的变现路径，因此仍维持'增持'评级和 920 美元目标价。但该行也明确提示，若 AI 变现滞后，持续投入将压制营业利润、每股收益和自由现金流。维持评级反映的是对较长期回报的信心，近期支出压力仍然存在。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Fiverr(FVRR) 流量危机与转型困境进一步凸显了 AI 对传统服务平台的冲击，AI 摘要改变搜索习惯导致访问量大幅下滑，平台向高价值转型缓慢，摩根大通(JPM)下调其收入与利润预测，维持中性评级。摩根大通(JPM)援引 SimilarWeb 数据指出，Fiverr(FVRR) 美国网站访问量同比降幅，从第二季度的 10% 扩大至报告第三季度已获取数据期间的 22%。报告列出的月度数据为 7 月下降 19%、8 月下降 24%，因此不能将这一统计直接当作完整第三季度结果。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>在摩根大通(JPM)看来，谷歌(GOOGL)搜索中的 AI 摘要等变化，正在减少用户点击付费或自然搜索链接的机会。即使 Fiverr(FVRR) 投入生成式引擎优化（Generative Engine Optimization，GEO），尝试增加在 AI 答案中的曝光，来自大语言模型的点击率仍低于传统搜索，平台获取潜在客户因而承压。服务供给端也面临调整。Fiverr(FVRR) 正从以低价值项目为主的交易市场，向更高端、更高价值的工作平台转型。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>但报告称，高价值业务目前仅占平台商品交易总额（GMV）的 15%，管理层预计转型至少需要六个季度。摩根大通(JPM)据此预计，Fiverr(FVRR) 的 2027 年收入将与 2026 年一样下降约 15%，并将 2027 年、2028 年收入预测均下调约 6%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）预测分别下调 21% 和 14%。该行维持'中性'评级，目标价从 11 美元降至 10 美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>其他出行平台调整及总结显示，判断 AI 回报需逐项检验收入、成本与现金，各主体逻辑各异。Uber(UBER) 重组涉及约 3300 人，摩根大通(JPM)估算每年可节约逾 6 亿美元，但考虑到公司计划将资金重新投入降价、服务选择和增长业务，暂未将其计作净成本节约。Lyft(LYFT) 则因司机身份分类争议和解面临额外费用及现金支出；该行维持其中性评级和 19 美元目标价。这些调整共同说明，判断 AI 及平台业务的回报，需要沿着收入来源、成本变化和现金去向逐项检验。谷歌云(GOOGL)的 TPU 销售、AWS(AMZN) 的算力交付与价格、Meta(META) 的费用和资本开支，以及 Fiverr(FVRR) 的流量与转型进度，将分别决定各自增长逻辑能否兑现。这是继基础设施军备竞赛之后，市场对 AI 应用层变现能力的一次深度压力测试，分化趋势或将持续贯穿整个周期。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>最专业的美股资讯,推荐美股大数据 \u003Ca href=\"https:\u002F\u002FStockwe.com\u002F\">https:\u002F\u002FStockwe.com\u002F\u003C\u002Fa>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>如何识别美股市场异常波动？美国机构主力资金买卖情况，出货和吸筹，使用美股投资网VIP会员，2008年成立于美国硅谷，由前纽约证券交易所分析师Ken创立，联合多位摩根斯坦利分析师，谷歌 Meta工程师利用AI和大数据，配合十多年美股实战经验和业内量化模型，建立了一个股市数据库 \u003Ca href=\"https:\u002F\u002FStockWe.com\u002F\">https:\u002F\u002FStockWe.com\u002F\u003C\u002Fa> 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