高通(QCOM)Q4业绩引发华尔街“多空对峙”：数据中心成增长期权，手机与毛利率仍是短痛

美股投资网获悉，在高通(QCOM)发布最新季度财报后，华尔街投行对这家芯片公司的短期盈利前景与长期增长期权的判断产生明显分歧。

华尔街普遍认可高通数据中心业务的放量前景，并将其视为对冲手机业务下滑的关键增长期权;但组件成本上升、毛利率承压以及智能手机需求持续疲弱，仍构成短期基本面的主要拖累。分歧的核心在于，数据中心收入能否按管理层预期的节奏兑现、毛利率能否企稳，以及投资者应在多大程度上为尚未充分验证的增长故事给予估值。

财报显示，高通当季营收约104.4亿美元、调整后每股收益2.17美元，整体表现好于或符合市场预期，但毛利率低于预期，手机业务收入约51.4亿美元、同比下滑26%。受组件成本上升、毛利率压力及智能手机需求疲弱担忧影响。

高盛分析师James Schneider在一份研报中维持了高通的“中性”评级，12个月目标价为160美元。高盛预计，财报发布后公司股价可能小幅走低。

该行认为，高通数据中心业务的早期动能可在一定程度上抵消智能手机逆风，但投资者仍希望看到FY27数据中心放量规模与时点的更多证据，尤其是在智能手机短期疲弱的背景下;同时，投资者可能还需要看到毛利率企稳的更多证据，才会对股票转向更积极。

高盛表示，维持“中性”评级的原因在于智能手机市场近期逆风，与估值不高以及数据中心、汽车等非传统市场的增长期权形成平衡。

数据中心是高盛与多家投行共同认可的长期看点。高通称，来自全球超大规模云厂商的多代际定制芯片合作项目已从两个增至三个，并进入晶圆生产阶段，预计将在12月季度开始贡献收入，随后在FY27逐步放量。管理层预计，12月季度数据中心收入将超过6.5亿美元，FY27数据中心总收入为50亿美元，并在FY27末达到约70亿美元的年化退出运行率。

不过，高盛也提示，数据中心业务放量应对营业利润率略有增厚，但短期内毛利率压力仍是市场关注焦点;该行因智能手机持续疲弱和毛利率下降，将公司盈利预测平均下调8%，其中FY27每股收益预测由11.10美元下调至9.75美元，FY28由13.80美元下调至12.55美元。

TD Cowen分析师Joshua Buchalter则维持高通“买入”评级，但将目标价由200美元下调至185美元。

Buchalter指出，高通业绩处于指引高端，但毛利率弱于预期是主要担忧。他认为，需求并非主要问题，供应才是增长的关键限制;预计高通FY27数据中心销售大部分来自向两家大型云厂商供应的定制AI芯片，其中包括亚马逊(AMZN)，随后是连接产品。

不过，Buchalter也表示，投资者希望看到高通在商用连接、XPU和CPU产品上赢得更多大型订单，才会对数据中心业务给予全面估值。

相比之下，巴克莱分析师Tom O’Malley给出了更为谨慎的观点，维持高通“卖出”评级，并将目标价由180美元下调至150美元。

O’Malley认为，组件成本上升将进一步压制智能手机业务，预计2027日历年全球手机销量将持平或同比下降，并预测高通FY27手机收入将下滑26%。他指出，高通数据中心业务具备增长潜力，但数据中心放量可能拖累传统芯片毛利率，且近期客户多样性有限;尽管汽车和IoT业务增长，手机业务疲弱仍将是重要拖累。

美国银行分析师Vivek Arya同样维持“卖出”评级，将目标价由180美元下调至170美元。财报发布后，Arya将高通FY27和FY28调整后每股收益预测分别下调10%和7%，以反映毛利率压力及手机业务持续疲弱可能对未来几年盈利增长构成的拖累。

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