在华尔街，David Einhorn 这个名字意味着“危机的先知”。2008 年，他凭借精准做空雷曼兄弟，在全球金融危机前夕“一战成名”。时隔十七年，这位明星对冲基金经理再次敲响警钟，不过这一次，他把矛头指向了当下最热门的人工智能。

在纽约证券交易所的一场论坛上，Einhorn 表示，AI 技术本身具有变革性，但眼下的投资浪潮过于极端。苹果、Meta、OpenAI 等科技巨头正在推动前所未有的资本投入。Sam Altman 曾公开表示，未来希望在 AI 基础设施上投入“数万亿美元”；Meta 计划在数据中心花费数千亿美元；苹果则承诺未来四年在美国本土投资 5000 亿美元。这些数字听上去像是对未来的豪赌，但Einhorn警告：大部分项目不会产生匹配的回报，甚至可能带来“巨额资本毁灭”。

这番话之所以震动市场，是因为投资者记忆犹新：2007 年，Einhorn 就是凭借对雷曼资产负债表的深入研究，看出次级抵押贷款的高风险，最终在危机爆发前精准出手。如今，当他再次对 AI 投资规模提出质疑，市场自然不敢掉以轻心。

是否迎来顶部信号？

Einhorn的警告并不是孤立的。纳斯达克指数在 9 月连续三周上涨，非盈利科技股一周飙升 8%，量子计算概念 5 天内上涨 30%，核能主题也在短短一周涨超 10%。这种疯狂让人联想起 1999 年互联网泡沫的尾声。

高盛资深交易员 Bobby Molavi 也发出警告：上周很可能就是这波反弹的顶部，本周市场已经出现了微弱回调迹象。

Molavi 特别指出，一级市场再次出现“泡沫化”融资迹象——一些初创公司以超过 100 倍收入的估值拿钱，而在二级市场，Palantir 这样的公司正以 70 倍收入估值交易。

Molavi 的逻辑是，指数的亢奋和资金面的定位之间出现了矛盾。表面上看，美股的市值结构惊人：目前美国有四家市值超过 3 万亿美元的公司，前十名中有九家都是 AI 概念股。但客户的实际持仓并没有完全跟随这种乐观情绪。换句话说，市场正处于一种“不安的亢奋”之中。

在 Molavi 看来，这种局面让人疑惑：到底是一个旧周期的尾声，还是新周期的开端？过去 16 年，美股在低利率、去监管、技术革新的环境下不断走高，如今 AI 热潮看似延续了这种繁荣，但也可能正走向 2000 年那样的泡沫破灭期。

美银：真正的风险在美元

与Einhorn和Molavi的谨慎不同，美银首席策略师 Michael Hartnett 的观点更耐人寻味。他并不认为 AI 泡沫已经到来。原因在于：科技股的信贷息差处于 18 年来的最低点。信贷息差是衡量企业债券相对无风险国债的额外收益率，息差越低，说明市场并没有把高风险定价进科技公司。这与典型泡沫破裂前“信贷风险急剧上升”的状态完全不同。

Hartnett 的判断是，AI 驱动的科技股行情还没进入“危险阶段”，真正需要担心的是美元。过去一年，全球央行累计降息超过 160 次，美元持续走弱，风险资产因此受益。黄金年内大涨超 40%，国际股.票涨幅接近 25%，比特.币上涨 17%，美股上涨 12%，而美元指数下跌 9%。这说明，美元贬值是推动这波行情的核心驱动。

但 Hartnett 提醒，“做空美元”已经成为市场的共识交易。一旦美元指数意外反弹并突破 102，就可能引发一连串共识交易的平仓：从做多纳指、做多银行股，到买入黄金和新兴市场资产，都可能面临“风险规避式”的同步回调。这种系统性挤兑的冲击，比单一板块的调整要危险得多。

三种声音，三层逻辑

这三位重量级人物的判断，分别代表了市场的三层逻辑：

Einhorn 关注的是“投资回报率”层面。他认为 AI 基建投入可能超出合理区间，未来回报率无法匹配。风险在资本回报本身。

Molavi（高盛） 强调的是“市场定位与情绪”。他看到的是资金过度拥挤、融资估值泡沫化，以及反弹顶部的信号。风险在短期的市场结构。

Hartnett（美银） 则盯住宏观的“美元方向”。他的逻辑是，AI 还没到泡沫崩塌的阶段，但美元的反弹可能是最大的黑天鹅。

三种声音互不冲突，而是互相补充。合在一起，它们勾勒出一个真实的市场图景：AI 狂热还在继续，但外部变量（美元、利率、政策）随时可能成为引爆点。

结语

我们美股投资网认为在市场情绪高涨的时刻，最宝贵的不是跟风，而是保持冷静。Einhorn 提醒我们关注资本回报，高盛提醒我们警惕顶部信号，美银提醒我们注意美元的反扑。这三重警告共同指向一个事实：美股的派对确实热闹，但热闹过后，真正的考验才刚开始。