[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dcio5bc2038c":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":27,"columnUrl":29,"subscription":30,"footer":42,"text":80},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dcio5bc2038c","美股AI基建信用危机，机构警告CRWV违约，NBIS AMD 暴跌","\u002Fdoc\u002Fdcio5bc2038c","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>三大利空直接重挫\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>和\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>，其实昨天我们已经看到这个消息，说\u003C\u002Fspan>CoreWeave\u003Cspan>（\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>）无担保债券收益率飙升至\u003C\u002Fspan>15%\u003Cspan>，引发市场对公司融资成本和债务风险的担忧。知名风险投资家（\u003C\u002Fspan>Chamath Palihapitiya\u003Cspan>）警告称，\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>行业可能正在形成一场潜在的\u003C\u002Fspan>“\u003Cspan>私人信贷泡沫\u003C\u002Fspan>”\u003Cspan>，但昨天\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>大跌后反弹回去，让我觉得只是一个预警而已，没有太在意。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>但是今天，\u003Cstrong>研究机构\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003Cstrong>Gartner\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>发布报告预测，如果\u003C\u002Fspan>AI\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>基础设施投资继续以目前惊人的速度扩张，到\u003C\u002Fspan>2030\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>年前后，超过\u003C\u002Fspan>80%\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>的\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>公司将无法继续作为独立企业运营。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>“\u003Cspan>预计\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年，\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>服务提供商将在\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施方面投入近\u003C\u002Fspan>1\u003Cspan>万亿美元，并在\u003C\u002Fspan>2027\u003Cspan>年至\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年间额外投资\u003C\u002Fspan>6\u003Cspan>万亿美元。然而，我们的研究表明，在这一时期，企业和消费者\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>业务产生的收入，将不足以让所有计划中的\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>资本支出获得有利可图的投资回报。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>同时\u003C\u002Fspan>ZeroHedge \u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>最新警告：\u003C\u002Fspan>CoreWeave\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>（\u003C\u002Fspan>CRWV\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>）陷入\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>深度信用困境\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>！\u003C\u002Fspan>CRWV\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>信用风险信号持续恶化，信用利差从昨天的\u003C\u002Fspan>1,000\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>个基点进一步扩大至\u003C\u002Fspan>1,050\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>个基点，同时信用违约掉期（\u003C\u002Fspan>CDS\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>）价格飙升。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong> \u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong> \u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>本期视频，美股投资网为你深入分析一下\u003C\u002Fspan>CoreWeave\u003Cspan>是否可能破产，\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>泡沫是否会破裂：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>1. 1,050\u003Cspan>个基点意味着什么？\u003C\u002Fspan>\u003Cspan>相当于\u003C\u002Fspan>10.5\u003Cspan>个百分点。如果这里指债券信用利差，意味着投资者要求\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>债券的收益率比相应基准利率高出\u003C\u002Fspan>10.5\u003Cspan>个百分点。通常信用利差超过\u003C\u002Fspan>1,000\u003Cspan>个基点，就属于严重信用压力区域。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>2. CDS\u003Cspan>飙升意味着什么？\u003C\u002Fspan>CDS\u003Cspan>类似债务违约保险，价格越高，说明投资者对违约风险的担忧越大，愿意支付更高的成本购买保护。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>3. \u003Cspan>为什么值得警惕？\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>高度依赖外部融资建设\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>数据中心。公司\u003C\u002Fspan>2032\u003Cspan>年到期的\u003C\u002Fspan>9.625%\u003Cspan>债券收益率已升至约\u003C\u002Fspan>15%\u003Cspan>，市场正在重新评估其偿债能力与未来融资成本。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>此外，今天\u003C\u002Fspan>CoreWeave \u003Cspan>正计划引入保险资金，以此降低采购\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>芯片，搭建基础设施的融资成本，今年公司已借助芯片抵押贷，各类债券以及股票发行等方式募资超\u003C\u002Fspan>350\u003Cspan>亿美元，债务与租赁义务体量较大，持续为\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>业务扩张筹措资金。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>我们先来回顾一下今年\u003C\u002Fspan>8\u003Cspan>月，\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>完成一笔\u003C\u002Fspan>26\u003Cspan>亿美元的融资安排：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave DDTL 5.5\u003Cspan>融资结构\u003C\u002Fspan>:\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>贷款期限\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>约\u003C\u002Fspan>5\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>底层客户合同平均期限\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>约\u003C\u002Fspan>3\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>贷款比客户合同长约\u003C\u002Fspan>2\u003Cspan>年。仅针对这笔融资，不代表\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>所有债务。这意味着，贷款到期之前，最初支持融资的客户合同可能已经到期，公司需要续约、寻找新客户，或者依靠其他现金流和资产价值履行债务义务。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>假设\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>购买一批\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>，利用前三年的客户租金偿付贷款。但三年后，英伟达已经推出性能更高、单位\u003C\u002Fspan>Token\u003Cspan>成本更低的新\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>，客户要求大幅降价。即使\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>仍然可以正常运行，未来租金也可能远低于最初预计。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>CRWV\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>可能面临三重压力：\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>残值下降、租金下降、再融资成本上升。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>需要强调的是，五年债务配三年客户合同不代表五年后必然出现资金缺口。贷款可能在合同存续期内已部分摊还，也可能存在额外抵押、现金储备和新客户收入。但它确实把一定程度的续约风险转移给了贷款机构。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>这也是为什么华尔街开始重新评估这些\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>抵押贷款。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>市场已经开始出现分化，并非所有\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>债务都受欢迎\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>一笔为\u003C\u002Fspan>xAI\u003Cspan>芯片融资的债务，\u003C\u002Fspan>2025\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>12\u003Cspan>月交易价格约为面值的\u003C\u002Fspan>99%\u003Cspan>，后来随着\u003C\u002Fspan>SpaceX\u003Cspan>收购\u003C\u002Fspan>xAI\u003Cspan>曾升至\u003C\u002Fspan>106%\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>但另一笔与\u003C\u002Fspan>Oracle\u003Cspan>数据中心相关的\u003C\u002Fspan>Project Jupiter\u003Cspan>融资，情况恰恰相反。\u003C\u002Fspan>Project Jupiter\u003Cspan>涉及约\u003C\u002Fspan>180\u003Cspan>亿美元数据中心贷款，面临建设进度、电力基础设施、当地反对声音以及\u003C\u002Fspan>Oracle\u003Cspan>信用状况方面的担忧。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>这说明市场并非简单认为\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>债务都是坏债务，而是开始区别对待不同借款人和项目的现金流、执行能力和信用支持。更值得关注的是，英国《金融时报》\u003C\u002Fspan>10\u003Cspan>月\u003C\u002Fspan>10\u003Cspan>日报道，\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>9\u003Cspan>月\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>相关债务发行量下降至约\u003C\u002Fspan>230\u003Cspan>亿美元，不到\u003C\u002Fspan>8\u003Cspan>月的一半。这可能是资金市场开始收紧的早期信号，但还不足以证明系统性信贷危机已经爆发。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>我们接下来看研究机构\u003C\u002Fspan>Gartner\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>发布的警告，\u003C\u002Fspan>AI\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>产业未来可能出现严重的投资过剩，算力需求继续增长，但算力出租公司的利润和投资回报却不断下降。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>为了覆盖已经宣布的资本支出、融资成本，并实现\u003C\u002Fspan>12%\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>的投资资本回报率（\u003C\u002Fspan>ROIC\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>），\u003C\u002Fspan>AI\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>数据中心所有者到\u003C\u002Fspan>2030\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>年需要累计创造\u003C\u002Fspan>8.5\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>万亿美元收入。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>但问题是，预计到\u003C\u002Fspan>2030\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>年，与\u003C\u002Fspan>AI\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>数据中心相关的收入规模仅能达到\u003C\u002Fspan>3.6\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>万亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>这是一个巨大的差距。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Sommer\u003Cspan>进一步表示：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>“\u003Cspan>由于大多数\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>原生服务商采用轻资产商业模式，我们预计，拥有大量\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施资产的服务商，最终能够获得的\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>行业收入将不到总收入的一半。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>基于这些预测，\u003C\u002Fspan>Gartner\u003Cspan>认为，超过\u003C\u002Fspan>80%\u003Cspan>的\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003Cspan>服务商在\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年之后将难以继续作为独立企业生存。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>如果\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施继续按照当前轨迹扩张，那么到\u003C\u002Fspan>2032\u003Cspan>年，可能有超过\u003C\u002Fspan>4\u003Cspan>万亿美元的资产价值面临减记风险。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>在这种情景下，\u003C\u002Fspan>Gartner\u003Cspan>预计整个行业至少要等到\u003C\u002Fspan>2032\u003Cspan>年年底，才可能实现\u003C\u002Fspan>12%\u003Cspan>的投资资本回报率。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>在这一悲观预测下，亚马逊（\u003C\u002Fspan>AMZN\u003Cspan>）、谷歌（\u003C\u002Fspan>GOOG\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>GOOGL\u003Cspan>）和微软（\u003C\u002Fspan>MSFT\u003Cspan>）等大型云计算巨头，处于更有利的生存位置。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>原因在于，这些企业拥有规模庞大、业务高度多元化的收入来源。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>相比之下，\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003Cspan>公司必须依靠专门针对\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>优化的基础设施即服务（\u003C\u002Fspan>AI-optimized IaaS\u003Cspan>）平台，获得足够高的投资回报，才能维持运营。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Gartner\u003Cspan>预计，\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>优化型\u003C\u002Fspan>IaaS\u003Cspan>市场的支出，将从\u003C\u002Fspan>2027\u003Cspan>年的\u003C\u002Fspan>660\u003Cspan>亿美元增长至\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年的\u003C\u002Fspan>1,740\u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Sommer\u003Cspan>最后警告：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>“AI\u003Cspan>优化型\u003C\u002Fspan>IaaS\u003Cspan>市场的支出增长，对大多数\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>算力提供商来说仍然太慢，不足以让它们在当前这一代\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>半导体被下一代产品取代之前，收回自己的\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>投资。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>美股投资网认为最致命的问题，是\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>经济寿命与投资回收周期错配\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>假设一家\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003Cspan>公司投资\u003C\u002Fspan>100\u003Cspan>亿美元购买\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>，预计需要五年回本。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>但是第三年，英伟达已经推出性能更强、单位推理成本更低的新一代\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>这家公司可能面临一个非常尴尬的局面：旧\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>还没有收回成本，新\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>已经开始压低市场租赁价格。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>如果租赁合同期限不够长，客户还可能要求降价或者直接转向新的算力平台。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>与此同时，建设数据中心的贷款本金和利息仍然需要偿还。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这就是为什么算力需求持续增长，并不意味着算力出租公司一定赚钱。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong> \u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>为什么\u003C\u002Fspan>CRWV\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>比\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>更加值得担忧？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>对比两家公司的最新财务数据，就可以理解市场为什么开始重新定价信用风险。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>CoreWeave\u003Cspan>今年第二季度营收达到\u003C\u002Fspan>25.75\u003Cspan>亿美元，同比增长约\u003C\u002Fspan>112%\u003Cspan>，未履约合同及其他承诺收入构成的\u003C\u002Fspan>Backlog\u003Cspan>约\u003C\u002Fspan>1,040\u003Cspan>亿美元，说明市场需求确实强劲。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>但同一季度，\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>净利息费用就达到\u003C\u002Fspan>6.4\u003Cspan>亿美元，约占季度营收的\u003C\u002Fspan>25%\u003Cspan>，净亏损\u003C\u002Fspan>6.26\u003Cspan>亿美元。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>相比之下，\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>第二季度营收\u003C\u002Fspan>5.82\u003Cspan>亿美元，规模远低于\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>，但截至第二季度末拥有约\u003C\u002Fspan>80\u003Cspan>亿美元现金，并在\u003C\u002Fspan>7\u003Cspan>月完成一笔利率为\u003C\u002Fspan>SOFR\u003Cspan>加\u003C\u002Fspan>2.5\u003Cspan>个百分点的资产支持融资。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>这意味着\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>在部分融资渠道上具有优势，但并不代表它一定更加安全。两家公司都需要巨额资本支出，而且\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>也尚未证明快速扩张后能够持续产生正自由现金流。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>我认为接下来应该重点比较的是两家公司每兆瓦（\u003C\u002Fspan>MW\u003Cspan>）的资本投入、合同年收入、实际现金回收周期，以及未来三年的债务到期压力。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>80%\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>的\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>无法独立运营，是否意味着\u003C\u002Fspan>80%\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>会破产？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>不是，这是市场最容易误解的地方。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>Gartner\u003Cspan>预测的是超过\u003C\u002Fspan>80%\u003Cspan>的\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003Cspan>提供商将停止独立运营，并非明确预测\u003C\u002Fspan>80%\u003Cspan>会破产。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>可能出现的情况包括公司之间的合并、被微软或亚马逊等大型云厂商收购、资产出售以及债务重组。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>实际上，\u003C\u002Fspan>Gartner\u003Cspan>今年\u003C\u002Fspan>6\u003Cspan>月还曾预测，到\u003C\u002Fspan>2030\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003Cspan>公司将占据规模约\u003C\u002Fspan>2,670\u003Cspan>亿美元的\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>云市场的\u003C\u002Fspan>20%\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这两个判断并不矛盾。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>整个\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003Cspan>市场可能继续扩大，但最终市场份额越来越集中在少数赢家手中。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>今天股价集体暴跌，不完全是\u003C\u002Fspan>Gartner\u003C\u002Fstrong>\u003Cstrong>\u003Cspan>报告造成的\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>还有一个不可忽视的宏观因素。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>今天美国通胀数据高于预期，市场开始提高对美联储进一步加息的押注。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>对于需要持续融资建设数据中心的企业来说，这无疑是雪上加霜。路透社也将利率预期上升列为今天\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施股大跌的重要原因。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>所以今天实际上是两大利空叠加：长期的\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施投资回报担忧，以及短期的融资成本上升风险。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cstrong>\u003Cspan>我的最终判断\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fstrong>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>美股投资网认为，\u003C\u002Fspan>Gartner\u003Cspan>这份报告最值得关注的，并不是所谓\u003C\u002Fspan>80%\u003Cspan>的公司会消失，而是它揭示了一个可能改变整个\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>产业链估值体系的问题：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>过去华尔街按照\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>需求增长来给\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施公司估值，未来可能越来越按照资本回报率来估值。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>尤其是\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>IREN\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>APLD\u003Cspan>等企业，未来不能只告诉投资者签下了多少亿美元合同、拥有多少\u003C\u002Fspan>GW\u003Cspan>电力，还必须证明这些投资能在合理期限内收回成本。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>我并不认为这意味着\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>产业即将崩溃。事实上，如果\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>租赁价格持续下降，反而可能刺激更多企业采用\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>，扩大整个\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>应用市场。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>但这未必有利于购买和出租\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>的公司。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>未来\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>可能出现一种非常鲜明的分化：\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>应用越来越普及，使用\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>的企业越来越赚钱，但部分承担巨额算力资本开支的公司，反而可能因为激烈竞争和高额折旧遭遇严重亏损。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>这与当年互联网和电信光纤建设潮存在一定相似性。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>另外，对\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>10\u003Cspan>月\u003C\u002Fspan>14\u003Cspan>日这份\u003C\u002Fspan>Gartner\u003Cspan>报告的判断，我认为需要保留一点：\u003C\u002Fspan>8.5\u003Cspan>万亿美元与\u003C\u002Fspan>3.6\u003Cspan>万亿美元的巨大差距，建立在其收入、资本开支、资产寿命和目标回报率等预测假设之上。这是值得高度重视的风险情景，并不是已经确定会发生的\u003C\u002Fspan>4\u003Cspan>万亿美元损失。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>从投资角度看，我会更加关注\u003C\u002Fspan>NeoCloud\u003Cspan>之间的优胜劣汰，如果\u003C\u002Fspan>CRWV\u003Cspan>真的破产了，最终肯定会利好\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>的。我今年在\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>上赚了不少钱，最近几天回吐了\u003C\u002Fspan>20%\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp>\u003Cspan>\u003Cspan>幸好昨天买入苹果的看涨期权，今天大涨\u003C\u002Fspan>50%\u003Cspan>，也是今天唯一在大盘暴跌情况下，逆势上涨的股。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp> \u003C\u002Fp>","https:\u002F\u002Fwww.tradesmax.com\u002Fimages\u002Fa_Stock\u002FN\u002FNBIS\u002FNBIS.jpg","2026-10-14T22:40:42","2026.10.14","2026\u002F10\u002F14",57509,[22],"NBIS","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":28,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":31,"services":32,"recentDocuments":41},"\u003Cfigure 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href=\"https:\u002F\u002Fstockwe.com\u002Fdoc\u002Fdcio537efad5\">案例介绍：英伟达深度研究报告\u003C\u002Fa>\u003C\u002Fh2>\u003C\u002Fdiv>",[33,37],{"productId":34,"serviceName":35,"priceText":36},"prod_PPxdDdK87QaiLv","月付","$12.95美元",{"productId":38,"serviceName":39,"priceText":40},"prod_PPxeMs3bix1da5","年付","$149.00美元",[],{"links":43,"images":71,"summaryHtml":76,"aboutTitle":77,"aboutHtml":78,"copyrightHtml":79},[44,47,50,53,56,59,62,65,68],{"label":45,"url":46},"深度报告","\u002Fcol\u002FdepthReport",{"label":48,"url":49},"VIP会员","\u002Fvip",{"label":51,"url":52},"期权推荐","\u002FOption",{"label":54,"url":55},"低价暴涨股","\u002FPenny",{"label":57,"url":58},"AI智能体","\u002FAiAgent",{"label":60,"url":61},"常见问题","https:\u002F\u002Fstockwe.com\u002FFAQ",{"label":63,"url":64},"美股课程","\u002Fcol\u002Fvideos",{"label":66,"url":67},"免责声明","\u002Fdisclaimer",{"label":69,"url":70},"联系我们","\u002FContactUs",[72,73,74,75],"\u002Fimages\u002Ffooter\u002Ffooter-1-wechat.gif?v=20260930c","\u002Fimages\u002Ffooter\u002Ffooter-2-telegram.png?v=20260930c","\u002Fimages\u002Ffooter\u002Ffooter-3-whatsapp.png?v=20260930c","\u002Fimages\u002Ffooter\u002Ffooter-4-line.png?v=20260930c","邮箱: 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