[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dcio1db8a3b9":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":27,"columnUrl":29,"subscription":30,"footer":42,"text":80},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dcio1db8a3b9","NBIS财报前，高盛拆解营收、AI算力需求、产能扩张、估值和竞争","\u002Fdoc\u002Fdcio1db8a3b9","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>【十倍股】没有人比我更懂\u003C\u002Fspan> $NBIS \u003Cspan>，去年\u003C\u002Fspan>7\u003Cspan>月在\u003C\u002Fspan>45\u003Cspan>美元推荐\u003C\u002Fspan> NBIS \u003Cspan>的涨了\u003C\u002Fspan>600%\u003Cspan>，是我们唯一长期持有的重仓！视频链接 \u003Ca href=\"https:\u002F\u002Fyoutu.be\u002FsFNt8cBzSBg?si=3my_bFa_rCdMf6ic\">https:\u002F\u002Fyoutu.be\u002Fnbis\u003C\u002Fa>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>8 \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>月\u003C\u002Fspan> 12 \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>日\u003C\u002Fspan> NBIS \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>财报真正需要看什么。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003Cspan> \u003C\u002Fspan>\u003Cspan>高盛明确维持\u003C\u002Fspan> Buy\u003Cspan>，\u003C\u002Fspan>12\u003Cspan>个月目标价\u003C\u002Fspan>\u003Cspan> \u003C\u002Fspan>\u003Cb>$286\u003C\u002Fb>\u003Cspan>，相对于报告时股价\u003C\u002Fspan> $187.97\u003Cspan>，隐含上涨空间\u003C\u002Fspan>\u003Cspan> \u003C\u002Fspan>\u003Cb>52.2%\u003C\u002Fb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>一、先说结论：高盛真正看好\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>的逻辑是什么？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>我认为这份报告最核心的信息可以浓缩成一句话：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>现在最大的矛盾不是\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>有没有\u003C\u002Fspan>AI\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>算力需求\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>，而是\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>能不能足够快地把算力供给建出来\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是非常重要的变化。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>传统云计算公司通常担心的是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>客户需求\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>有没有客户\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户愿不愿意付钱\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>毛利率怎么样\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>而\u003C\u002Fspan> NBIS \u003Cspan>现在更像：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>客户需求\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>已经很强\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>算力卖光\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>提高价格\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户提前付款\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>公司赶紧建设更多数据中心\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛明确指出，\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>在\u003C\u002Fspan>1Q26\u003Cspan>时已经表示\u003C\u002Fspan>AI Infrastructure\u003Cspan>需求非常强，而且即使提高价格，现有产能依然全部售罄。与此同时，\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施需求仍然超过供给。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这对于一家\u003C\u002Fspan>Neocloud\u003Cspan>公司来说，是一个非常好的商业环境。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>因为：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>供不应求\u003C\u002Fspan> + \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>提价\u003C\u002Fspan> + \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>长合同\u003C\u002Fspan> + \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>预付款\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>意味着\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>正在从一家\u003C\u002Fspan>“\u003Cspan>卖\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>小时数\u003C\u002Fspan>”\u003Cspan>的公司，逐渐变成一家拥有较强定价权和长期合同能力的\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施平台。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>二、第一大看点：\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>的收入可能继续大幅上修\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛最关注的问题之一就是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>现在这么强的需求和价格环境，会不会推动\u003C\u002Fspan>2026\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年收入进一步超过公司原来的\u003C\u002Fspan>guidance\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>公司此前给出的\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年收入指引是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$3.0B–$3.4B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>而\u003C\u002Fspan> Visible Alpha Consensus \u003Cspan>已经预计\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年收入达到：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$3.36B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>也就是说，市场已经接近公司\u003C\u002Fspan>guidance\u003Cspan>上限。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>但是这里有一个非常值得注意的地方。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛并不是简单认为：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>NBIS\u003Cspan>收入增长很快。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>而是发现了三个变化：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>第一，价格上涨。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>NBIS\u003Cspan>已经能够在算力供不应求的情况下提高价格。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>第二，合同期限变长。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>新客户和老客户的合同期限都在延长。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>第三，客户开始预付款。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>客户为了锁定未来算力，愿意提前付款。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这三个变化叠加起来非常重要。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>三、为什么\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>预付款\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>特别重要？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>很多投资者看到\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>的时候，只关注\u003C\u002Fspan>Revenue\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>但实际上，我认为未来需要更加关注：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Contracted Capacity + Prepayments + Backlog + ARR\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因为对于\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>算力公司来说，未来价值并不仅仅取决于今天卖了多少钱。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>美股投资网获悉，更重要的是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>未来几年有多少算力已经被客户锁定。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>假设一个客户：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>今年买\u003C\u002Fspan> $100M \u003Cspan>算力；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>以前可能是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>一年一签。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>现在变成：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>三年合同。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>那么对于\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>来说：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Revenue visibility\u003Cspan>会明显提高。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>如果客户进一步：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>提前支付部分费用\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>那么\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>甚至可以利用客户资金帮助自己扩建基础设施。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这会形成一个非常有意思的循环：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>需求旺盛\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户锁定算力\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>签长期合同\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户预付款\u003C\u002Fspan> → NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>建设数据中心\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>更多\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>上线\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>更多收入\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这也是为什么高盛特别强调\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年合同质量已经明显改善。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>四、但是这里存在一个巨大的问题：\u003C\u002Fspan>2026\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年收入\u003C\u002Fspan>$3.4B\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>到底够不够？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这也是我认为这份研报最值得投资者警惕的地方。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛给出的模型远远高于公司当前\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>guidance\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛预测：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Ctable class=\"MsoNormalTable\">\n\u003Cthead>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>年份\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Revenue\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003C\u002Fthead>\n\u003Ctbody>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2025\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>$529.8M\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2026E\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$3.586B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2027E\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$13.711B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2028E\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$24.472B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003C\u002Ftbody>\n\u003C\u002Ftable>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>注意这个数字：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan> $13.7B\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这意味着高盛实际上在押注\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>未来两年出现极其恐怖的收入增长。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>从：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2025 $530M\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>到：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2026 $3.59B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>再到：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027 $13.71B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这已经不是普通的高增长公司。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是典型的：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>AI Infrastructure Hyper-growth\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>逻辑。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>五、最重要的一个数字：\u003C\u002Fspan>2026 → 2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>收入增长接近\u003C\u002Fspan>4\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>倍\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>简单计算：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>$13.71B \u002F $3.586B ≈ \u003Cb>3.82\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>倍\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>也就是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年收入约为\u003C\u002Fspan>2026\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年的\u003C\u002Fspan>3.8\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>倍。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这说明高盛真正的投资逻辑其实不是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“NBIS\u003Cspan>今年财报很好。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>而是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>“NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>正在进入一个规模快速放大的阶段。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因此，如果\u003C\u002Fspan>8\u003Cspan>月\u003C\u002Fspan>12\u003Cspan>日财报只是告诉市场：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“\u003Cspan>我们今年收入会更好一点。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这可能还不够。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>真正能够推动\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>重新估值的，是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年的\u003C\u002Fspan>Revenue\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>ARR\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>capacity\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>contracted power\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>有没有继续向上。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>六、第二个重大问题：\u003C\u002Fspan>Meta\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>自己做云，会不会成为\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>最大的竞争威胁？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是本报告非常重要的一部分。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛特别提到了：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Meta\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>正在开发自己的\u003C\u002Fspan>cloud business\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>投资者担心：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>如果\u003C\u002Fspan>Meta\u003Cspan>自己进入\u003C\u002Fspan>AI Cloud\u003Cspan>，\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>那么是不是意味着：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Google\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Microsoft\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Amazon\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Meta\u003Cspan>这些巨头最终都会自己做\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>那么：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Nebius\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>这种\u003C\u002Fspan>Neocloud\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>还有没有存在空间？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是非常合理的担忧。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>七、高盛为什么认为\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>仍然有竞争优势？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这里是这份报告非常值得关注的地方。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛认为\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>并不是单纯卖：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Bare-metal GPU capacity\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>也就是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“\u003Cspan>我给你一堆\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>，你自己用。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>NBIS\u003Cspan>想提供的是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Full-stack AI Platform\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>也就是从：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>GPU Compute\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Storage\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Orchestration\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>AI infrastructure\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Engineering support\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>全部整合起来。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这实际上是\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>与传统\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>租赁公司的区别。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>八、\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>真正的护城河可能不是\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>，而是\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>软件\u003C\u002Fspan>+\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>服务\u003C\u002Fspan>+\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>算力\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛总结了\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>在\u003C\u002Fspan>Inflection\u003Cspan>活动上强调的几个优势：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>响应速度更快\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>产品更加聚焦\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Compute + Storage + Orchestration\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>一体化\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>客户可以直接接触工程团队\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>合同结构更加灵活\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这几个东西看起来不性感。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>但是对于\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>企业来说，非常重要。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因为\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>客户真正需要的不是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“\u003Cspan>给我\u003C\u002Fspan>1000\u003Cspan>张\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>而是：\u003C\u002Fspan>“\u003Cspan>让我今天就能够训练模型。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因此：\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>只是基础设施。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>真正能够产生客户粘性的可能是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>GPU + Networking + Storage + Scheduler + Kubernetes + AI software + engineering support\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这也是\u003C\u002Fspan>Neocloud\u003Cspan>最值得关注的商业模式。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp> \u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"mcePaste\">\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>8 \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>月\u003C\u002Fspan> 12 \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>日\u003C\u002Fspan> NBIS \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>财报真正需要看什么。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003Cspan> \u003C\u002Fspan>\u003Cspan>高盛高盛\u003C\u002Fspan>\u003Cspan> \u003C\u002Fspan>\u003Cspan>明确维持\u003C\u002Fspan> Buy\u003Cspan>，\u003C\u002Fspan>12\u003Cspan>个月目标价\u003C\u002Fspan>\u003Cspan> \u003C\u002Fspan>\u003Cb>$286\u003C\u002Fb>\u003Cspan>，相对于报告时股价\u003C\u002Fspan> $187.97\u003Cspan>，隐含上涨空间\u003C\u002Fspan>\u003Cspan> \u003C\u002Fspan>\u003Cb>52.2%\u003C\u002Fb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>一、先说结论：高盛真正看好\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>的逻辑是什么？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>我认为这份报告最核心的信息可以浓缩成一句话：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>现在最大的矛盾不是\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>有没有\u003C\u002Fspan>AI\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>算力需求\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>，而是\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>能不能足够快地把算力供给建出来\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是非常重要的变化。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>传统云计算公司通常担心的是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>客户需求\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>有没有客户\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户愿不愿意付钱\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>毛利率怎么样\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>而\u003C\u002Fspan> NBIS \u003Cspan>现在更像：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>客户需求\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>已经很强\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>算力卖光\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>提高价格\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户提前付款\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>公司赶紧建设更多数据中心\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛明确指出，\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>在\u003C\u002Fspan>1Q26\u003Cspan>时已经表示\u003C\u002Fspan>AI Infrastructure\u003Cspan>需求非常强，而且即使提高价格，现有产能依然全部售罄。与此同时，\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施需求仍然超过供给。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这对于一家\u003C\u002Fspan>Neocloud\u003Cspan>公司来说，是一个非常好的商业环境。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>因为：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>供不应求\u003C\u002Fspan> + \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>提价\u003C\u002Fspan> + \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>长合同\u003C\u002Fspan> + \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>预付款\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>意味着\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>正在从一家\u003C\u002Fspan>“\u003Cspan>卖\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>小时数\u003C\u002Fspan>”\u003Cspan>的公司，逐渐变成一家拥有较强定价权和长期合同能力的\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施平台。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>二、第一大看点：\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>的收入可能继续大幅上修\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛最关注的问题之一就是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>现在这么强的需求和价格环境，会不会推动\u003C\u002Fspan>2026\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年收入进一步超过公司原来的\u003C\u002Fspan>guidance\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>公司此前给出的\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年收入指引是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$3.0B–$3.4B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>而\u003C\u002Fspan> Visible Alpha Consensus \u003Cspan>已经预计\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年收入达到：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$3.36B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>也就是说，市场已经接近公司\u003C\u002Fspan>guidance\u003Cspan>上限。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>但是这里有一个非常值得注意的地方。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛并不是简单认为：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>NBIS\u003Cspan>收入增长很快。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>而是发现了三个变化：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>第一，价格上涨。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>NBIS\u003Cspan>已经能够在算力供不应求的情况下提高价格。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>第二，合同期限变长。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>新客户和老客户的合同期限都在延长。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>第三，客户开始预付款。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>客户为了锁定未来算力，愿意提前付款。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这三个变化叠加起来非常重要。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>三、为什么\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>预付款\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>特别重要？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>很多投资者看到\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>的时候，只关注\u003C\u002Fspan>Revenue\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>但实际上，我认为未来需要更加关注：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Contracted Capacity + Prepayments + Backlog + ARR\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因为对于\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>算力公司来说，未来价值并不仅仅取决于今天卖了多少钱。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>美股投资网获悉，更重要的是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>未来几年有多少算力已经被客户锁定。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>假设一个客户：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>今年买\u003C\u002Fspan> $100M \u003Cspan>算力；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>以前可能是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>一年一签。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>现在变成：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>三年合同。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>那么对于\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>来说：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Revenue visibility\u003Cspan>会明显提高。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>如果客户进一步：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>提前支付部分费用\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>那么\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>甚至可以利用客户资金帮助自己扩建基础设施。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这会形成一个非常有意思的循环：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>需求旺盛\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户锁定算力\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>签长期合同\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>客户预付款\u003C\u002Fspan> → NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>建设数据中心\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>更多\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>上线\u003C\u002Fspan> → \u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>更多收入\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这也是为什么高盛特别强调\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年合同质量已经明显改善。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>四、但是这里存在一个巨大的问题：\u003C\u002Fspan>2026\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年收入\u003C\u002Fspan>$3.4B\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>到底够不够？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这也是我认为这份研报最值得投资者警惕的地方。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛给出的模型远远高于公司当前\u003C\u002Fspan>2026\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan>guidance\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛预测：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Ctable class=\"MsoNormalTable\">\n\u003Cthead>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>年份\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Revenue\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003C\u002Fthead>\n\u003Ctbody>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2025\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>$529.8M\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2026E\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$3.586B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2027E\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$13.711B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003Ctr>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>2028E\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003Ctd>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>$24.472B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Ftd>\n\u003C\u002Ftr>\n\u003C\u002Ftbody>\n\u003C\u002Ftable>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>注意这个数字：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年\u003C\u002Fspan> $13.7B\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这意味着高盛实际上在押注\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>未来两年出现极其恐怖的收入增长。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>从：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2025 $530M\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>到：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2026 $3.59B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>再到：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027 $13.71B\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这已经不是普通的高增长公司。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是典型的：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>AI Infrastructure Hyper-growth\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>逻辑。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>五、最重要的一个数字：\u003C\u002Fspan>2026 → 2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>收入增长接近\u003C\u002Fspan>4\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>倍\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>简单计算：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>$13.71B \u002F $3.586B ≈ \u003Cb>3.82\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>倍\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>也就是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年收入约为\u003C\u002Fspan>2026\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年的\u003C\u002Fspan>3.8\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>倍。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这说明高盛真正的投资逻辑其实不是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“NBIS\u003Cspan>今年财报很好。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>而是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>“NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>正在进入一个规模快速放大的阶段。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因此，如果\u003C\u002Fspan>8\u003Cspan>月\u003C\u002Fspan>12\u003Cspan>日财报只是告诉市场：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“\u003Cspan>我们今年收入会更好一点。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这可能还不够。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>真正能够推动\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>重新估值的，是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>2027\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>年的\u003C\u002Fspan>Revenue\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>ARR\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>capacity\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>contracted power\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>有没有继续向上。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>六、第二个重大问题：\u003C\u002Fspan>Meta\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>自己做云，会不会成为\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>最大的竞争威胁？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是本报告非常重要的一部分。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>高盛特别提到了：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Meta\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>正在开发自己的\u003C\u002Fspan>cloud business\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>投资者担心：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>如果\u003C\u002Fspan>Meta\u003Cspan>自己进入\u003C\u002Fspan>AI Cloud\u003Cspan>，\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>那么是不是意味着：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Google\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Microsoft\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Amazon\u003Cspan>、\u003C\u002Fspan>Meta\u003Cspan>这些巨头最终都会自己做\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>基础设施？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>那么：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Nebius\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>这种\u003C\u002Fspan>Neocloud\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>还有没有存在空间？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这是非常合理的担忧。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>七、高盛为什么认为\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>仍然有竞争优势？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这里是这份报告非常值得关注的地方。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛认为\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>并不是单纯卖：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Bare-metal GPU capacity\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>也就是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“\u003Cspan>我给你一堆\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>，你自己用。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>NBIS\u003Cspan>想提供的是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Full-stack AI Platform\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>也就是从：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>GPU Compute\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Storage\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Orchestration\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>AI infrastructure\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>↓\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>Engineering support\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>全部整合起来。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这实际上是\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>与传统\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>租赁公司的区别。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cdiv class=\"MsoNormal\">\u003Chr width=\"100%\">\u003C\u002Fdiv>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>八、\u003C\u002Fspan>NBIS\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>真正的护城河可能不是\u003C\u002Fspan>GPU\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>，而是\u003C\u002Fspan>“\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>软件\u003C\u002Fspan>+\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>服务\u003C\u002Fspan>+\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>算力\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>高盛总结了\u003C\u002Fspan>NBIS\u003Cspan>在\u003C\u002Fspan>Inflection\u003Cspan>活动上强调的几个优势：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>响应速度更快\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>产品更加聚焦\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>Compute + Storage + Orchestration\u003C\u002Fb>\u003Cb>\u003Cspan>一体化\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>客户可以直接接触工程团队\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>\u003Cspan>合同结构更加灵活\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>这几个东西看起来不性感。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>但是对于\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>企业来说，非常重要。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因为\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan>客户真正需要的不是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>“\u003Cspan>给我\u003C\u002Fspan>1000\u003Cspan>张\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>而是：\u003C\u002Fspan>“\u003Cspan>让我今天就能够训练模型。\u003C\u002Fspan>”\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>因此：\u003C\u002Fspan>GPU\u003Cspan>只是基础设施。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>真正能够产生客户粘性的可能是：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cb>GPU + Networking + Storage + Scheduler + Kubernetes + AI software + engineering support\u003C\u002Fb>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003Cspan>\u003Cspan>这也是\u003C\u002Fspan>Neocloud\u003Cspan>最值得关注的商业模式。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\n\u003Cp class=\"MsoNormal\">\u003C\u002Fp>\n\u003C\u002Fdiv>","https:\u002F\u002Fwww.tradesmax.com\u002Fimages\u002Fa_Stock\u002FN\u002FNBIS\u002FNBIS.jpg","2026-08-11T16:04:54","2026.08.11","2026\u002F08\u002F11",38869,[22],"NBIS","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":28,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"useContentVideo":5,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":31,"services":32,"recentDocuments":41},"\u003Cfigure class=\"image\">\u003Ca href=\"https:\u002F\u002Fstockwe.com\u002Fdoc\u002Fdcio537efad5\" rel=\"noopener noreferrer\">\u003Cimg 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