壳牌(SHEL)战火下炼油暴利：Q3利润超预期创历史第二高，季度回购加码至50亿美元

美股投资网获悉，壳牌(SHEL)10月29日公布2026年第三季度业绩非GAAP调整后净利润为108.14亿美元，同比增长99%，高于分析师预测的约103.3亿美元。GAAP归属股东净利润120.57亿美元。这是该公司自2022年初俄乌全面开战后最初几个月以来的最高单季利润，也是其历史上第二高的季度盈利。与利润一同上调的还有股东回报四季度股份回购规模由30亿美元大幅加码至50亿美元——在两场战争将炼油毛利推至历史之最、下游业务录得史上最强单季表现的背景下，管理层选择把这笔意外之财加速还给股东。

两场战争，一场炼油暴利

本期利润暴增直接归因于地缘伊朗战争与俄乌冲突令全球相当一部分燃料产能暂时停摆，仍在运转的炼厂因此坐享超额利润——柴油、汽油等成品油的供应缺口，转化为留守者的暴利。

财报数字印证了这一逻辑。当季壳牌全球指示性炼油毛利升至每桶42美元的历史高位，较二季度的24美元接近翻倍，更远高于上年同期的11.6美元;此前的高点出现在2022年俄乌战争初期，约28美元/桶。承载炼油与油品贸易的化工与产品分部调整后利润达38.55亿美元，创该下游业务单季历史新高——作为参照，这一业务2025年全年合计仅约11亿美元。其中产品子板块贡献约38亿美元、化工子板块仅约1亿美元，说明利润几乎全部来自炼油与贸易环节，而非化工景气。

值得一提的是，这份纪录并非靠“多炼”堆出来的当季炼厂负荷率96%，反而低于二季度的102%，四季度指引进一步降至92%–100%。高利润来自价格而非开工率，壳牌官方在新闻稿中也承认，炼油利润的飙升叠加了莱茵河低水位等运营扰动下的“强劲运营表现”。

CEO的算盘少而大的炼厂，嵌进全球贸易机器

在CEO瓦埃尔·萨万(Wael Sawan)治下，壳牌多年来持续收缩炼油布局，把保留下来的炼能集中到数量更少、规模更大、且与自身贸易业务深度绑定的工厂。这套“生产—炼制—贸易—航运”一体化模式的价值，恰在市场极端扰动期被放大公司不仅能赚原油与成品油价差拉大的钱，还能赚不同产品、不同区域之间的价差。据汇丰估算，壳牌贸易业务2026年上半年贡献利润约66亿美元。

官方数据的一个细节可为贸易条线作注脚化工与产品分部本季的贸易与优化(Trading and Optimisation)贡献环比其实低于“非常强劲的”二季度，主因非现金性的时点效应——换言之，38.55亿美元的分部纪录基本是炼油毛利本身的贡献，贸易端的常态盈利还未完全计入。

下游的暴利也足以来回填组合其他角落的损失卡塔尔的生产仍受中东冲突影响——按彭博口径，卡塔尔约占壳牌整体油气产量的10%。当季可供销售油气产量257.4万桶油当量/日，低于上年同期的282.1万;尽管如此，经营现金流仍达210.43亿美元(二季度214.32亿)。

LNGLNG Canada上量，二期产能翻倍拍板

北美LNG组合是本季另一条受益线欧洲与亚洲的LNG进口利润处于异常宽厚的水平，叠加LNG Canada项目爬坡上量，一体化天然气分部调整后利润30.37亿美元(二季度27亿)，已实现天然气价格由7.2美元/千立方英尺升至8.3美元。彭博提到，壳牌及该加拿大项目的合作伙伴本季度已同意将出口产能翻倍——LNG加拿大二期(Phase 2)的最终投资决定(FID)落地。

此外，9月2日完成的ARC Resources收购将从四季度并表一体化天然气四季度产量指引跃升至1,080–1,180千桶油当量/日(三季度为772千桶)，这是并购并表带来的台阶式抬升，而非内生增长。

回报加码50亿回购、股息不动、资本开支下调

壳牌承诺将周期内经营现金流的40%–50%用于股东分配。今年早些时候，公司曾将季度回购降至30亿美元;本次直接回到50亿美元，为未来三个月(至四季度业绩发布前)执行。三季度股息维持不变，每股普通股0.3906美元(每份ADS 0.7812美元，1 ADS=2股普通股);当季股东回报合计约53亿美元，其中回购32亿、现金股息22亿。

资产负债表同步修复净债务由二季度末的418亿美元降至397亿美元——净债务下降21亿美元;负债率由18.7%降至16.6%，其中ARC收购贡献了0.8个百分点的下降。需要注意，净债务中含约80亿美元的非现金部分(长期航运租赁的可变成分)，剔除租赁后净债务仅56亿美元、负债率2.7%。现金流方面，当季经营现金流210亿美元、自由现金流163亿美元，均在中东供应中断的背景下取得。

开支端则更显克制2026年现金资本开支指引(含ARC)由二季度给出的240亿–260亿美元下调至230亿–250亿美元。

四季度有两处已知变数需提前入账其一，荷兰固定收益养老金计划的终止确认预计带来约64亿美元已识别非现金损失(截至9月30日估计，可能变动)，将压低四季度IFRS利润，但不影响调整后口径与现金流;其二，炼厂负荷率指引92%–100%意味着高毛利能否延续，取决于战争造成的炼能缺口何时回补——这正是本期暴利的来源，也是它的天花板。壳牌下一份定期业绩(四季度财报与2027年资本市场更新日)定于2027年2月4日发布。

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