[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"content-doc-dcio0dea309f":3},{"user":4,"document":8,"mainDocument":27,"columnUrl":29,"subscription":30,"footer":42,"text":80},{"isAuthenticated":5,"isAdmin":5,"displayName":6,"avatarUrl":6,"nid":6,"groupLevel":7},false,"",-10,{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":21,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},"dcio0dea309f","美国AI初创公司Anthropic上市IPO","\u002Fdoc\u002Fdcio0dea309f","col18178739ee","美股资讯","\u002Fcol\u002Fcol18178739ee","\u003Cp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">据\u003C\u002Fspan> Nasdaq Private Market\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">（\u003C\u002Fspan>NPM\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">）数据，美国\u003C\u002Fspan>AI\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">初创公司\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的估值已从\u003C\u002Fspan> 5 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">月初的\u003C\u002Fspan> 6500 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元，一路飙升至约\u003C\u002Fspan> 9920 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元，距离万亿美元只差临门一脚。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">当然，需要先说明的是，\u003C\u002Fspan>NPM \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值并不等同于\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">最近一轮官方融资估值，也不等同于某个平台上一笔简单的挂单价格，它会综合二级市场成交、买卖报价、上一轮融资等多类数据，给出一个更接近当前私募市场公允价值的估算。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">换句话说，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">还没有正式以官方融资公告确认「万亿美元估值」，但私募市场已经开始提前把它放进万亿美元资产的定价区间。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这也带来一个更现实的问题，除了\u003C\u002Fspan> Pre-IPO \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">渠道之外，普通投资者很难直接买到\u003C\u002Fspan> Anthropic\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，那公开市场上还有没有其他方式，去捕捉\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值上行带来的外溢机会？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">答案可能并不只在传统意义上的「\u003C\u002Fspan>AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">股」里。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">一、\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">为什么率先突破万亿美元？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">毫无疑问，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的估值狂飙，已成为\u003C\u002Fspan> 2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年全球资本市场最炸裂的故事之一。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">如果只看数字，这是一条非常陡峭的曲线：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">2025 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年\u003C\u002Fspan> 3 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">月，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">完成\u003C\u002Fspan> 35 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元融资，投后估值为\u003C\u002Fspan> 615 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">2025 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年\u003C\u002Fspan> 9 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">月，估值升至\u003C\u002Fspan> 1830 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年\u003C\u002Fspan> 2 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">月，又完成\u003C\u002Fspan> 300 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元融资，估值达到\u003C\u002Fspan> 3800 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">而据近期媒体报道，其正在进行超\u003C\u002Fspan> 9000 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元级别的新一轮融资，超越\u003C\u002Fspan> OpenAI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">约\u003C\u002Fspan> 8520 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元的估值；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">再叠加\u003C\u002Fspan> NPM \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等私募市场数据给出的近万亿美元定价信号，表面上看，这是资本市场又一次为\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">买单，更深层的变化在于，资本市场开始重新定义前沿模型公司的天花板。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这和早期\u003C\u002Fspan> ChatGPT \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">式的\u003C\u002Fspan> C \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">端爆发并不完全一样，因为\u003C\u002Fspan> OpenAI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的强项是消费级入口、开发者生态和品牌心智，而\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的优势则越来越集中在企业场景，尤其是代码、\u003C\u002Fspan>Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">自动化和高安全要求的行业应用，对资本市场来说，这意味着\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">不只是一个聊天机器人，反倒成为了一种可以嵌入企业日常生产流程的底层基建。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这个转变直接体现在收入和利润预期上。根据近期媒体报道，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">预计\u003C\u002Fspan> 2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年第二季度收入达到\u003C\u002Fspan> 109 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元，较一季度的\u003C\u002Fspan> 48 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元大幅增长，并有望实现\u003C\u002Fspan> 5.59 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元的季度经营利润，如果这一表现兑现，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">将成为少数在高强度算力投入背景下，仍然接近阶段性盈利的前沿\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">公司。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这也是目前它与\u003C\u002Fspan> OpenAI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">叙事上的一个核心差异。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">当然，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">并不是在一个没有竞争的市场里单边狂奔，近些日子\u003C\u002Fspan> OpenAI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">通过\u003C\u002Fspan> Codex+5.5\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，在\u003C\u002Fspan> Coding\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Agentic Workflow \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等场景下的产品表现和口碑也在持续修复，\u003C\u002Fspan>Gemini \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等虽然口碑滑坡但也同样没有退出这场模型军备竞赛。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">换句话说，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的高估值不是「胜负已定」的结果，而是市场暂时愿意为其企业增长曲线、\u003C\u002Fspan>Claude Code \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等产品表现，以及更清晰的商业化路径支付更高溢价。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">也正因为这种稀缺性，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">开始成为\u003C\u002Fspan> Pre-IPO \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">市场最受关注的标的之一。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">前不久收官的\u003C\u002Fspan> Pre-IPO \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第二期，所选择的两个标的就包含\u003C\u002Fspan> Anthropic\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，其中申购价为\u003C\u002Fspan> 855U\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，对应估值约\u003C\u002Fspan> 9500 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元，对于很多普通投资者来说，这类\u003C\u002Fspan> Pre-IPO \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">产品确实在\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">尚未上市、一级市场门槛极高的情况下，为大家提供了一个更接近私募市场定价的参与入口。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">但\u003C\u002Fspan> Pre-IPO \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">并不是唯一的观察角度。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">当\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的估值冲向万亿美元，市场要重新定价的可能不只是\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">本身，而是一整条围绕\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">展开的影子链条：谁投过它，谁给它供算力，谁把它带进企业软件，谁就有可能被资金重新标记。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">所以，除了\u003C\u002Fspan> Pre-IPO\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，到底有哪些公司站在\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的股权、算力和企业分发链条上？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">二、买不到\u003C\u002Fspan> Anthropic\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，市场会买什么\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">如果按照「离\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">有多近」来划分，\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">概念股大致可以分成三类：第一类是直接参与过\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">投资的股权影子股；第二类是承接\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力需求的云和芯片公司；第三类是把\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">带进企业工作流的软件平台。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">相关标的\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Zoom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">通讯\u003C\u002Fspan>(ZM)\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">102.130\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">+1.66%\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这三类公司看似都叫「\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">概念股」，但受益方式完全不同：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">股权影子股看的是\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值上行带来的账面重估；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力链看的是\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">训练和推理需求扩张带来的订单；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">企业软件平台看的是\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">能不能成为自身产品里的原生能力；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">1.\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第一梯队：有直投股权，公开市场可触及的「影子股」\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">公开资料显示，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">自成立以来历经\u003C\u002Fspan> A \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">到\u003C\u002Fspan> G \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">共\u003C\u002Fspan> 7 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">轮融资，主要股东包括谷歌、亚马逊、英伟达、微软\u003C\u002Fspan> (MSFT)\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、红杉、黑石、\u003C\u002Fspan>GIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等，完成\u003C\u002Fspan> G \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">轮融资后（投后估值约\u003C\u002Fspan> 3800 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元）各主要投资方持股比例为：\u003C\u002Fspan>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亚马逊\u003C\u002Fspan> (AMZN) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">（\u003C\u002Fspan>9%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">）、\u003C\u002Fspan>GIC\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">（\u003C\u002Fspan>8%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">）、微软（\u003C\u002Fspan>7%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">）、\u003C\u002Fspan>Coatue Management\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">（\u003C\u002Fspan>6%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">）、\u003C\u002Fspan>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">谷歌\u003C\u002Fspan>-C (GOOG) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">（\u003C\u002Fspan>6%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">）、\u003C\u002Fspan>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">英伟达\u003C\u002Fspan> (NVDA) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">（\u003C\u002Fspan>5%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">），创始人及团队持股\u003C\u002Fspan> 21%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，员工期权池\u003C\u002Fspan> 19%\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">但其中最像「隐藏影子股」的，其实不是投资数十乃至上百亿的\u003C\u002Fspan> Amazon\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Microsoft \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等科技巨头，而是\u003C\u002Fspan> Zoom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">早在\u003C\u002Fspan> 2023 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年就宣布与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">建立战略合作，并通过\u003C\u002Fspan> Zoom Ventures \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">投资约\u003C\u002Fspan> 5100 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">万美元（彼时\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值仅\u003C\u002Fspan> 41 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元），双方当时合作将\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">集成进\u003C\u002Fspan> Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">平台，逐步覆盖\u003C\u002Fspan> Team Chat\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Meetings \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等各条产品线。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这条线有意思的地方在于，虽然\u003C\u002Fspan> Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">彼时的投资金额不大，但即使考虑后续融资稀释，这笔持股的价值也达到了\u003C\u002Fspan> 20-40 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元区间甚至更高，对比\u003C\u002Fspan> Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">目前约\u003C\u002Fspan> 290 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元的自身市值，单这一项投资就占了其市值的\u003C\u002Fspan> 7% - 15% \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">甚至更高。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">对\u003C\u002Fspan> Amazon\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这种巨头来说，类似的投资或许只是财务报表里的一个非核心项目，但对\u003C\u002Fspan> Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">来说，意义完全不同——\u003C\u002Fspan>Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">目前市值大约在\u003C\u002Fspan> 300 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">美元级别，如果\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">持仓估值达到数十亿美元，就足以成为影响市场重新理解其资产价值的重要变量。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这就是\u003C\u002Fspan> Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">最特别的地方，也即小庙装了大佛。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">相关标的\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Zoom(6694.JP)\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">640.000\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">+0.47%\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">过去几年，\u003C\u002Fspan>Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的核心视频会议业务增长逐步放缓，市场对它的想象力也明显不如疫情期间，但如果把\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">股权、\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">接入及企业级客服中心和协作场景的\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">化放在一起看，\u003C\u002Fspan>Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">就不再只是一个增长放缓的视频会议公司，而是一个意外持有\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">早期门票的公开市场超级影子股。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">类似的股权影子逻辑，也可以延伸到\u003C\u002Fspan>SK\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">电讯\u003C\u002Fspan> (017670.KR)\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">韩国\u003C\u002Fspan>SK\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">电信\u003C\u002Fspan> (SKM) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">在\u003C\u002Fspan> 2023 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年宣布追加投资\u003C\u002Fspan> 1 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元于\u003C\u002Fspan> Anthropic\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，并与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">合作开发面向电信行业的多语言大模型，相比\u003C\u002Fspan> Zoom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，\u003C\u002Fspan>SK Telecom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的特殊之处在于它本身是一家传统电信运营商，市值相对不大，因此\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">股权的账面价值对其整体估值影响可能更明显。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">正因如此，海外市场也一度把\u003C\u002Fspan> SK Telecom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">视作一种更奇怪但直接的\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">影子资产。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">2.\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第二梯队：算力生态，从云厂商、\u003C\u002Fspan>AI ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">到\u003C\u002Fspan> Neo-cloud\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">不过，\u003C\u002Fspan>Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> SK Telecom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">之外，更大的\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">产业链其实藏在算力层。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">如果说股权影子股看的是\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值上行带来的账面重估，那么算力生态股看的就是另一个问题：\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">越大、企业调用越多、代码和\u003C\u002Fspan> Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">场景越重，谁来承接背后的训练、推理和数据中心需求？\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这条链条不能只看\u003C\u002Fspan> NVIDIA\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，也不能只看传统云厂商，更准确地说，\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的算力生态至少可以拆成三组：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第一组是\u003C\u002Fspan> AWS\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google Cloud\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Azure \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这样的云平台；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第二组是\u003C\u002Fspan> TPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Trainium \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等\u003C\u002Fspan> AI ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">及其供应链；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第三组则是\u003C\u002Fspan>CoreWeave (CRWV)\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>NEBIUS (NBIS)\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Lambda\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Crusoe \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这类专门提供\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力租赁的\u003C\u002Fspan> Neo-cloud\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">譬如\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> Amazon \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的绑定最早也最深，因为\u003C\u002Fspan> Amazon \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">此前已累计向\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">投入数十亿美元，\u003C\u002Fspan>AWS \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">也是\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">最重要的云和训练合作伙伴之一，双方围绕\u003C\u002Fspan> AWS Trainium\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Neuron \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">软件栈、\u003C\u002Fspan>Project Rainier \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等方向展开深度合作，所以对\u003C\u002Fspan> Amazon \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">来说，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">不只是一个财务投资项目，更是\u003C\u002Fspan> AWS \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">在生成式\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">时代争夺云工作负载的重要抓手。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Google \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">则代表另一条路线，毕竟\u003C\u002Fspan> Google \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">早期已经投资\u003C\u002Fspan> Anthropic\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，随后又持续扩大与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的云和\u003C\u002Fspan> TPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">合作，\u003C\u002Fspan>2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> Google\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、博通\u003C\u002Fspan> (AVGO) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">又扩大合作，计划从\u003C\u002Fspan> 2027 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年开始获得多\u003C\u002Fspan> GW \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">级下一代\u003C\u002Fspan> TPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力，用于支持\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">模型和企业应用扩张。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">当然，客观地讲，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">既用\u003C\u002Fspan> AWS Trainium\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，也用\u003C\u002Fspan> Google TPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，还通过\u003C\u002Fspan> Microsoft Azure \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">接入\u003C\u002Fspan> NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">架构，这种多元化算力策略，一方面降低了对单一供应商的依赖，另一方面也让更多公开市场公司成为\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">增长的间接受益者。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这也引出了一个过去容易被忽略的方向：\u003C\u002Fspan>AI ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">链条。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">过去市场谈\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力，最容易先想到\u003C\u002Fspan> NVIDIA GPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，但随着前沿模型公司开始越来越重视推理成本、供给稳定性和单位\u003C\u002Fspan> token \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">成本，云厂商自研芯片和定制\u003C\u002Fspan> ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的重要性正在抬升，所以诸如\u003C\u002Fspan> AWS Trainium\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google TPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，本质上都是为了在\u003C\u002Fspan> GPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">之外，给大模型训练和推理提供更可控的成本结构。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">在这条线里，\u003C\u002Fspan>Broadcom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">是最值得单独放进\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">概念股讨论的公司之一，它并不是\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的公开股权投资方，但它是\u003C\u002Fspan> Google TPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">生态背后的关键芯片和网络供应商之一，如果\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">未来的增长确实依赖更大规模的\u003C\u002Fspan> TPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">部署，那么\u003C\u002Fspan> Broadcom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">就会成为这条链条里绕不开的硬件和网络节点。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">进一步延伸，\u003C\u002Fspan>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">迈威尔科技\u003C\u002Fspan> (MRVL) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、台积电\u003C\u002Fspan> (TSM)\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、先进封装、光互连和高速网络链条，也都可以被放进更广义的\u003C\u002Fspan> AI ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">产业链里观察：\u003C\u002Fspan>Broadcom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的关联更直接，因为它站在\u003C\u002Fspan> Google TPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">扩大合作的交叉点上；其他\u003C\u002Fspan> ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和半导体供应链公司，则更多是\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力需求扩张下的行业\u003C\u002Fspan> BETA\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，不一定是\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">专属受益股。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Microsoft \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">则是在\u003C\u002Fspan> 2025 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年底进入更清晰的合作框架，其中\u003C\u002Fspan> NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> Microsoft \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">分别承诺最高向\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">投资\u003C\u002Fspan> 100 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元和\u003C\u002Fspan> 50 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元，这件事很有意思，意味着微软在给自己的\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">生态买一份「\u003C\u002Fspan>OpenAI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">之外的保险」；\u003C\u002Fspan>NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的逻辑则更直接，无论\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">用\u003C\u002Fspan> Trainium\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>TPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">还是\u003C\u002Fspan> NVIDIA GPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，只要前沿模型竞争继续升级，\u003C\u002Fspan>NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">仍然是最难绕开的算力核心之一。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">但在\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这条线上，\u003C\u002Fspan>NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">并不是唯一赢家，因为\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">比很多模型公司更强调算力来源多样化。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">除了传统云厂商和\u003C\u002Fspan> AI ASIC\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，还有一组更新的算力受益者：\u003C\u002Fspan>Neo-cloud\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">。简单理解就是专门为\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">训练和推理提供高密度\u003C\u002Fspan> GPU \u002F \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">加速芯片算力租赁的新型云厂商，它们不像\u003C\u002Fspan> AWS\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Azure\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google Cloud \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">那样什么云服务都做，而是更聚焦\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">工作负载、本地化高性能集群、\u003C\u002Fspan>GPU-as-a-Service \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和模型公司所需的弹性算力。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">在这条线里，\u003C\u002Fspan>CoreWeave \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的关系最直接，\u003C\u002Fspan>2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年\u003C\u002Fspan> 4 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">月，\u003C\u002Fspan>CoreWeave \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">宣布与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">达成多年协议，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">将使用\u003C\u002Fspan> CoreWeave \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的云平台运行生产级工作负载。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这也意味着，\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的算力生态并不是「云厂商\u003C\u002Fspan> vs \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">芯片公司」的二选一，而是一个多层结构：底层有\u003C\u002Fspan> NVIDIA GPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google TPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>AWS Trainium \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等不同芯片路线；中间有\u003C\u002Fspan> AWS\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google Cloud\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Azure \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这样的传统云平台；同时还有\u003C\u002Fspan> CoreWeave\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Nebius\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Lambda\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Crusoe \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等\u003C\u002Fspan> Neo-cloud \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">作为更灵活的算力租赁和交付层。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">所以，如果要更完整地理解\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力生态，\u003C\u002Fspan>Broadcom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">代表的是\u003C\u002Fspan> AI ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和定制芯片链条，\u003C\u002Fspan>CoreWeave \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">代表的是\u003C\u002Fspan> Neo-cloud \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力租赁链条，\u003C\u002Fspan>Amazon\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Microsoft \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">则代表传统云平台的算力入口。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这三组公司共同说明一件事，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的估值越高，市场重新定价的就不只是\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">本身，还包括它背后那张越来越复杂的算力采购、芯片设计和云基础设施网络。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">3.\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第三梯队：把\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">带进企业工作流的软件平台\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">除了股权和算力，还有第三类更容易被忽略的公司，那就是企业软件平台。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这里最典型的是\u003C\u002Fspan>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">赛富时\u003C\u002Fspan> (CRM)\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>SAP SE (SAP) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Snowflake (SNOW) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan>ServiceNow (NOW)\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Salesforce Ventures \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">从\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">较早期融资开始就参与其中，并在后续多轮融资中持续支持。更重要的是，\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">已经进入\u003C\u002Fspan> Salesforce \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的\u003C\u002Fspan> Slack\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Agentforce \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等产品体系，尤其是在金融、医疗、公共部门等对安全性和合规要求更高的行业，\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">有机会成为\u003C\u002Fspan> Salesforce \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">企业\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">方案里的关键模型之一。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">SAP \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的逻辑则更偏企业核心系统。\u003C\u002Fspan>2023 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年，\u003C\u002Fspan>SAP \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">宣布对\u003C\u002Fspan> Anthropic\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Cohere\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Aleph ALPHA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等生成式\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">公司进行战略投资；\u003C\u002Fspan>2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年\u003C\u002Fspan> SAP \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">又宣布扩大与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的合作，计划将\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">作为\u003C\u002Fspan> SAP Business AI Platform\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Joule \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> Joule agents \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">体系中的主要推理和\u003C\u002Fspan> Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">能力之一。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这条线很重，因为\u003C\u002Fspan> SAP \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">连接的是企业最核心的\u003C\u002Fspan> ERP\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、财务、人力、供应链和经营管理系统，如果\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">能够进入\u003C\u002Fspan> SAP\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，不只是进入一个软件入口，而是进入全球企业最底层的业务流程和数据结构。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Snowflake \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> ServiceNow \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">则代表了另一类企业\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">分发路径。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Snowflake \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">扩大合作，承诺投入\u003C\u002Fspan> 2 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元，共同推动\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">模型进入\u003C\u002Fspan> Snowflake Cortex AI\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Snowflake Intelligence \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和企业数据分析\u003C\u002Fspan> Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">场景；\u003C\u002Fspan>ServiceNow \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">则宣布\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">成为\u003C\u002Fspan> ServiceNow Build Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的默认模型，并被用于应用开发、行业工作流和内部员工效率提升，\u003C\u002Fspan>ServiceNow \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">还表示已经将\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">部署给数万名员工使用。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这类公司不是\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值上涨的直接受益者，但它们代表了另一个更重要的方向，就是\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">正在从单独的\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">产品，变成企业软件里的推理引擎和工作流引擎。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">对公开市场来说，这反而可能是更可持续的线索。因为股权影子股的账面弹性有上限，算力订单也容易被资本开支周期影响，但如果\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">真正成为企业软件里的默认智能层，那么\u003C\u002Fspan> Salesforce\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>SAP\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Snowflake\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>ServiceNow \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这些公司也有机会借此缓解市场对「\u003C\u002Fspan>AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">会颠覆\u003C\u002Fspan> SaaS\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">」的担忧。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">说白了，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的崛起不一定只意味着传统软件公司的威胁，也可能意味着一批企业软件公司获得了重新包装自身估值逻辑的机会。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">除此之外，如果把企业工作流进一步延伸到政府、情报和国防场景，\u003C\u002Fspan>Palantir (PLTR) \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">其实也值得单独提一下，它正在成为\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">进入美国政府高安全等级场景的重要分发平台：\u003C\u002Fspan>2024 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年\u003C\u002Fspan> Palantir\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> AWS \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">宣布合作，将\u003C\u002Fspan> Claude 3 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> Claude 3.5 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">系列模型接入\u003C\u002Fspan> Palantir AIP\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，为美国情报和国防机构提供服务；随后\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">又加入\u003C\u002Fspan> Palantir FedStart \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">项目，推动\u003C\u002Fspan> Claude for Enterprise \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">以\u003C\u002Fspan> FedRAMP High \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> DoD IL5 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">标准进入政府部门。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">三、如何看清「\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">概念股」全景\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">所以，如果要给「\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">概念股」做一个更清晰的框架，不能简单看谁和\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">出现在同一篇新闻稿里，也不能把所有\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">合作都包装成持股受益。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">相关标的\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Zoom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">通讯\u003C\u002Fspan>(ZM)\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">102.130\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">+1.66%\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">真正值得区分的，是三种完全不同的受益方式：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第一种，是股权受益：\u003C\u002Fspan>Zoom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Salesforce\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>SAP\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Amazon\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Microsoft\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>NVIDIA\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，以及\u003C\u002Fspan> Anthropic Series G \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">里出现的\u003C\u002Fspan> Blackstone\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Goldman Sachs Alternatives\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>JPMorganChase \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等金融机构，都可以放在这个框架下观察；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第二种，是算力受益：\u003C\u002Fspan>Amazon\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Microsoft\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>NVIDIA\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Broadcom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>CoreWeave\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，以及更广义的\u003C\u002Fspan> AI ASIC \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> Neo-cloud \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力租赁公司，是这一层的核心。它们不一定都是最纯粹的\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">股票替代品，但如果\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的企业调用、代码\u003C\u002Fspan> Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和大模型训练继续扩张，最先承接实际订单和基础设施支出的，往往就是云、芯片、\u003C\u002Fspan>ASIC\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>GPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">集群和算力租赁平台，尤其是\u003C\u002Fspan> Amazon \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的\u003C\u002Fspan> AWS Trainium\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的\u003C\u002Fspan> TPU\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Microsoft Azure + NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">架构、\u003C\u002Fspan>Broadcom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">在\u003C\u002Fspan> Google TPU \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">供应链中的位置，以及\u003C\u002Fspan> CoreWeave \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这类\u003C\u002Fspan> Neo-cloud \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">对生产级\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">工作负载的承接，共同构成了\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">背后的算力版图；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">第三种，是分发受益：\u003C\u002Fspan>Salesforce\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>SAP\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Snowflake\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>ServiceNow\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Zoom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这些企业软件和协作平台，以及面向政府和国防场景的\u003C\u002Fspan> Palantir\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，真正重要的地方不是蹭上\u003C\u002Fspan> Claude\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，而是它们是否能把\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">变成自身产品里的原生能力，如果\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">能帮助这些公司提升客户留存、增加\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">收费项、强化\u003C\u002Fspan> Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">产品叙事，那么它们就不只是\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的合作伙伴，而是\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">进入企业世界的通道；\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">而在这三类公司里，最值得关注的是估值不对称性。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">对于\u003C\u002Fspan> Amazon\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Microsoft\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">来说，\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">再重要，也只是它们庞大\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">战略中的一部分。\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值上行，确实能验证它们在\u003C\u002Fspan> AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">基础设施和模型生态里的布局，但很难单独决定这些万亿美元巨头的股价。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">但对\u003C\u002Fspan> Zoom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>SK Telecom \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这类公司来说，情况完全不同，它们自身市值相对有限，如果\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">股权价值已经达到数十亿美元级别，就可能对自身估值形成更直接的影响，市场真正感兴趣的，是这笔投资相对于自身市值是否足够大，是否还没有被完全定价。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这也揭示出了所谓「影子股」的核心逻辑，即不是谁和\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">关系最强，谁就最有弹性；而是谁与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的价值敞口，相对于自身市值最不对称，谁才最容易被资金重新发现。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与此同时，另一个值得关注的新信号是，\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的合作模式也在发生变化。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">毕竟最早大部分公司与\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的关系只是投了顺便用\u003C\u002Fspan> Claude\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，但到了\u003C\u002Fspan> 2025-2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年，这种合作已经开始升级为「联合产品\u003C\u002Fspan> + \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">算力绑定\u003C\u002Fspan> + \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">企业工作流嵌入」——\u003C\u002Fspan>Snowflake \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">签下\u003C\u002Fspan> 2 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">亿美元级别合作协议，\u003C\u002Fspan>ServiceNow \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">将\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">设为\u003C\u002Fspan> Build Agent \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">默认模型，\u003C\u002Fspan>SAP \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">把\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">放进\u003C\u002Fspan> Joule \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">和\u003C\u002Fspan> Business AI Platform\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，\u003C\u002Fspan>Salesforce \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">则把\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">与\u003C\u002Fspan> Slack\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Agentforce \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等企业入口结合在一起。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这说明\u003C\u002Fspan> Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">正在从一个模型供应商，变成企业\u003C\u002Fspan> IT \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">基础设施中的一层能力。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这也是很多投资者面临的尴尬之处，对于想参与这场万亿定价游戏的投资者来说，要么通过\u003C\u002Fspan> Pre-IPO \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">产品提前布局，要么通过美股、韩股等公开市场里的影子标的，间接观察这条线索。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">但最后仍然要强调一点，影子股不是本体。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">估值上行时，市场可能重新定价这些公司的资产价值、合作价值和算力订单；但反过来，如果\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">新一轮融资不及预期，\u003C\u002Fspan>IPO \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">进程延后，或者私募市场估值出现回调，这些「\u003C\u002Fspan>Claude \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">概念股」也可能面临反向修正。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">头号玩家的故事是很性感，但仓位管理永远比故事更重要。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-family: DengXian; font-size: large;\">写在最后\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">过去两年，市场买\u003C\u002Fspan> AI\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">，主要买的是\u003C\u002Fspan> NVIDIA\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、云厂商和七姐妹。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">但进入\u003C\u002Fspan> 2026 \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">年之后，\u003C\u002Fspan>AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">交易正在变得更细：一边是\u003C\u002Fspan> OpenAI\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这些前沿模型公司在一级市场冲击超高估值；另一边，是公开市场开始寻找它们背后的影子资产，从算力、电力、云服务，到企业软件、数据平台、协作入口。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的特别之处在于，它刚好站在这些链条的交汇处。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">它既有\u003C\u002Fspan> Amazon\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Google\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Microsoft\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>NVIDIA \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这样的大厂资本和算力支持，也有\u003C\u002Fspan> Zoom\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>Salesforce\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>SAP \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">这类早期投资与企业场景合作，还通过\u003C\u002Fspan> Snowflake\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">、\u003C\u002Fspan>ServiceNow \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">等软件平台进入更具体的企业工作流。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">\u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">它们未必都能复制\u003C\u002Fspan> Anthropic \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的估值弹性，但至少说明一件事：\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003Cp>\u003Cspan style=\"font-size: large;\">AI \u003Cspan style=\"font-family: DengXian;\">的定价游戏，已经从模型公司本身，扩散到了更广阔的资本、算力和企业软件生态里。\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fspan>\u003C\u002Fp>\r\n\u003C\u002Fp>","https:\u002F\u002Fwww.tradesmax.com\u002Fimages\u002Fa_Stock\u002FS\u002FSPY\u002FSPY.jpg","2026-05-29T19:25:48","2026.05.29","2026\u002F05\u002F29",57261,[22],"SPY","Article",0,"免费","success",{"id":9,"fullTitle":10,"subTitle":6,"url":11,"columnId":12,"columnName":13,"columnUrl":14,"summary":6,"contentHtml":15,"mainContentHtml":6,"posterUrl":16,"createDate":17,"displayDate":18,"displayDateSlash":19,"pageviews":20,"tags":28,"hidden":5,"isSubContent":5,"replyDocOrTargetId":6,"contentType":23,"videoId":6,"liveVideoUrl":6,"duration":24,"price":24,"priceText":25,"priceBadgeText":25,"priceBadgeClass":26,"freeForMinGroupLevel":24,"redirectUrl":6,"readyToStream":5},[22],"\u002Fcol\u002Fstocknews",{"visible":5,"marketingHtml":31,"services":32,"recentDocuments":41},"\u003Cfigure class=\"image\">\u003Ca href=\"https:\u002F\u002Fstockwe.com\u002Fdoc\u002Fdcio537efad5\" 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